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當?shù)貢r間6月14日，美聯(lián)儲召開聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）議息會議并公布聲明，重點為：1）維持聯(lián)邦基金利率不變于5.00-5.25%，符合市場預期。2）點陣圖顯示2023年加息峰值從5.1%上修至5.6%，大超市場預期。3）2023年核心通脹及經(jīng)濟預測上修：美聯(lián)儲將美國23Q4實際GDP增速、失業(yè)率分別較3月上修0.6個百分點、下修0.4個百分點至1.0%、4.1%，23Q4核心PCE同比較3月上修0.3個百分點至3.9%。
　　年內(nèi)加息峰值上修至5.6%，下半年美聯(lián)儲緊縮力度將超預期。此次6月會議上美聯(lián)儲維持利率不變是符合市場預期的，但此前市場預期美聯(lián)儲年內(nèi)僅將有一次25BP加息，換句話說，市場預期的是美聯(lián)儲此次將上修利率峰值至5.25%-5.50%，此次美聯(lián)儲直接上修至5.6%的峰值指向年內(nèi)還有兩次25BP幅度的加息，加息進程或至少持續(xù)至今年9月，大超市場預期，從而會議決議公布之后美元指數(shù)、10Y美債利率均大幅上行。鮑威爾表示加息進入最后階段，年內(nèi)或不考慮降息。鮑威爾表示不應認為6月暫停加息是“跳過”，而應當認為是在接近利率峰值前加息步驟的合理“放緩”，隱含意思在于美聯(lián)儲未來是否將遵循“跳過”式加息是存在靈活度的，將根據(jù)最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)調(diào)整步驟。鮑威爾言論指向年內(nèi)降息概率不高“rate cuts are a couple of years out”，完全符合我們早在《為什么我們認為美聯(lián)儲下半年降息概率較??？-全球宏觀周報·第106期》（2023.04.01）中的判斷。
　　美聯(lián)儲為何超預期上修利率峰值？美國核心通脹“黏性”是關(guān)鍵。鮑威爾表示雖然整體通脹下行是非常明顯的，但核心通脹降溫進展非常有限，以5月美國CPI為例，油價大幅回落導致整體CPI同比低至4.1%，但核心通脹各分項依然強勁，核心CPI同比高達5.3%。在勞動力薪資相關(guān)通脹（核心非房租服務）下行較緩、房租通脹及車輛通脹高位下，鮑威爾表示通脹風險趨于“上行”，明顯較前幾次表態(tài)更為偏鷹，從而此次上修23Q4核心PCE通脹預測至3.9%。鮑威爾表示需要看到通脹下行的充分證據(jù)“credible evidence”，這一點在美國房租通脹大幅下滑之前其實很難出現(xiàn)，我們在《美國通脹超預期下行可持續(xù)嗎？-5月美國CPI數(shù)據(jù)點評》（2023.06.13）中指出未來油價反彈、超額儲蓄支撐消費就業(yè)、房租通脹三季度末見頂可能使得下半年美國通脹進入下行遲緩的階段，其中僅有房租一項的降溫是在明年甚至后年還可以持續(xù)的，所以鮑威爾所說的充分證據(jù)實際上在三季度末房租通脹見頂才會出現(xiàn)，這也和美聯(lián)儲5.6%的利率峰值大致在三季度末達成一致。
　　經(jīng)濟強韌是美聯(lián)儲年內(nèi)不降息的信心之源。一方面，美國居民持有的規(guī)模仍在萬億美元以上的超額儲蓄使得消費——就業(yè)循環(huán)仍在持續(xù)運轉(zhuǎn)，失業(yè)率仍處低位，職位空缺下行波折（解釋此次經(jīng)濟預測上修），這也間接使得核心非房租服務通脹下行緩慢。另一方面，雖然此前市場擔心3月SVB事件后美國小企業(yè)信貸融資會受沖擊，但從目前來看由于超額儲蓄的存在，使得信貸條件收緊向就業(yè)市場的傳導暫時性“失靈”，而在商業(yè)地產(chǎn)方面鮑威爾雖然承認將出現(xiàn)損失，但影響可能并不是系統(tǒng)性的。
　　下半年美聯(lián)儲緊縮力度強化，指向人民幣匯率的外部壓力難以緩釋。我們認為，此次會議后美聯(lián)儲下半年加息進程將至少將持續(xù)至9月，緊縮預期的強化意味著10Y美債利率短期內(nèi)仍有反彈潛力，年末才可能回落至3.2%-3.5%左右，而美元指數(shù)還額外受到美國經(jīng)濟相比歐英日經(jīng)濟更強的影響，可能持續(xù)在100以上。對應來說，下半年人民幣匯率的外部壓力仍然存在，但明年在美聯(lián)儲開啟降息后這一壓力將得到大幅緩釋。
　　風險提示：美聯(lián)儲緊縮力度超預期。