>> 申萬宏源-宏觀周報·第212期：下周MLF利率是否調(diào)整將影響短期匯率走勢-230610
| 上傳日期： |
2023/6/10 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
屠強,賈東旭,王勝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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6月8日，五大行時隔9個月再見到存款利率下調(diào)，原因何在？對后續(xù)匯率有何影響？
為何又見存款利率下調(diào)？商業(yè)銀行凈息差壓力催化。國有五大銀行本次將活期存款和整存整取定期利率下調(diào)，其他如零存整取等定期存款利率按兵不動。不到一年內(nèi)的兩次下調(diào)存款利率源于商業(yè)銀行凈息差23Q1的快速下降，單季走低17BP至1.74%，已經(jīng)低于《合格審慎評估實施辦法》該項目滿分標(biāo)準(zhǔn)（1.80%）。其中大型商業(yè)銀行凈息差在23Q1更是下探至1.69%（環(huán)比走弱20BP），城市商業(yè)銀行凈息差更是走弱至1.63%。而根據(jù)《合格審慎評估實施辦法（2023年修訂版）》規(guī)定，“凈息差（NIM），評分標(biāo)準(zhǔn)為：不低于1.8%（含）：100分。0.8%（含）至1.8%：60分（含）至100分?！?。而考慮商業(yè)銀行利潤準(zhǔn)公共品定位：上繳財政利潤、補充資本金、增加撥備覆蓋，穩(wěn)定銀行利潤有其內(nèi)在合理性，或也是觸發(fā)本次存款利率調(diào)降的主因。
能否快速傳遞至貸款利率？國債收益率快速下降或體現(xiàn)出市場預(yù)期。市場最關(guān)心的是本次存款利率調(diào)降是否能迅速轉(zhuǎn)化為貸款利率下行，按照2022年的經(jīng)驗，存款利率下調(diào)實際上滯后于貸款利率調(diào)整。但十年國債收益率在上周卻明顯下行，或顯示市場已經(jīng)開始對后續(xù)貸款利率調(diào)整定價。6月9日日內(nèi)十年國債活躍券收益率從前期持續(xù)近一月的2.7%附近快速下行至2.6800%，并在收盤時回升至2.6875%。這也令中債估值中心公布的10Y國債收益率單日下行達1.19BP至2.6703%，一周之內(nèi)下行達2.48BP。
影響：中美利差短期倒掛幅度加深也令人民幣匯率再度貶值。上周美元指數(shù)回落，但人民幣對美元匯率日內(nèi)走勢觸及7.14，和美元走勢背離，呈現(xiàn)出一定貶值壓力。上周美元指數(shù)回落0.458至103.557，本應(yīng)對應(yīng)人民幣對美元匯率基本穩(wěn)定或小幅升值，但上周人民幣對美元再度貶值0.7%至7.124。也就意味著本周人民幣匯率的變動不能再認(rèn)為是美元指數(shù)上漲所帶來的被動變化，而是其他因素在起作用。中美利差倒掛幅度的再度加深或仍能解釋人民幣的主動貶值。上周我國十年國債收益率有所下探，而十年美債收益率有所上抬（+6BP至3.75%），令中美十年國債收益率倒掛幅度有所加深。
展望：下周公布的MLF利率或?qū)⒍唐谟绊憛R率走勢。我們認(rèn)為下周MLF利率下調(diào)概率較低，源于商業(yè)銀行凈息差扭轉(zhuǎn)仍需時日，匯率尚未完全穩(wěn)定、居民購房偏好仍不穩(wěn)，并非好的降息時間窗口。若央行選擇降息，短期可提振市場信心，但目前居民部門加杠桿動機偏弱并非源于利率，而是購房偏好磨底，目前降息對于穩(wěn)定實體經(jīng)濟的必要性和效果可能并不直接，不過匯率的短期壓力也可以通過如逆周期因子等方式對沖，匯率暫時貶值后將回升趨穩(wěn)。展望至年底，隨著居民收入的持續(xù)改善，以及今年上半年“保交樓”對地產(chǎn)竣工的推動，將帶動消費尤其是可選商品消費的改善在三季度啟動，全年“N型”復(fù)蘇可期。這將帶動經(jīng)濟預(yù)期展望恢復(fù)，中美利差收窄令資本和金融項下趨于回流，預(yù)計人民幣對美元年底可回到6.9-7.0的區(qū)間范圍內(nèi)。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲緊縮力度超預(yù)期，國內(nèi)穩(wěn)增長政策見效慢于預(yù)期。
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