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本期投資提示：
　　一、前期“經(jīng)濟(jì)差，政策難有左側(cè)寬松”的預(yù)期發(fā)酵，但現(xiàn)在已到了“形勢(shì)比人強(qiáng)”的階段，博弈政策拐點(diǎn)正當(dāng)時(shí)。未來一段時(shí)間，底線思維主導(dǎo)穩(wěn)增長(zhǎng)加碼，糾偏市場(chǎng)過度悲觀的經(jīng)濟(jì)+政策預(yù)期，構(gòu)成有效反彈的驅(qū)動(dòng)力。
　　短期，只要有明確的政策變化，就足以驅(qū)動(dòng)反彈。中期，行情的持續(xù)性和市場(chǎng)風(fēng)格的判斷，則需要推演政策效果。關(guān)鍵在于地產(chǎn)需求刺激是否有效。居民支出意愿是收入預(yù)期的函數(shù)，與總體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有關(guān)。在房地產(chǎn)市場(chǎng)自身彈性趨勢(shì)性下降的背景下，地產(chǎn)刺激順勢(shì)而為的效果，比逆勢(shì)發(fā)力要好得多。那么順勢(shì)而為的時(shí)間窗口在哪里呢？年初疫后恢復(fù)房地產(chǎn)銷售改善曇花一現(xiàn)，客觀上，房地產(chǎn)銷售改善第一個(gè)“順勢(shì)而為窗口”已經(jīng)錯(cuò)過。下一個(gè)有利窗口可能要等到全球共振寬松，經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)，這個(gè)窗口可能要等到2024年。所以，政策糾偏做反彈容易，但樂觀的需求預(yù)期持續(xù)發(fā)酵、打開上行空間的概率并不大。市場(chǎng)向上的彈性，依然更多依賴于弱周期、非周期方向的向上彈性。對(duì)于2023年來說，A股向上彈性主要來自于主題思維。
　　二、海外擾動(dòng)的邊界正在確立：債務(wù)上限問題已基本解決；7月前美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期仍在搖擺，但7月后暫無再加息預(yù)期。美元指數(shù)已至高位區(qū)域，人民幣貶值壓力正在緩和，這也構(gòu)成反彈的動(dòng)力。
　　現(xiàn)階段，美聯(lián)儲(chǔ)7月結(jié)束加息的預(yù)期邊界，是非常穩(wěn)定的。這種情況下，我們判斷，美元指數(shù)已至高位區(qū)域，人民幣貶值壓力正在緩和。短期外資可能出現(xiàn)階段性回流，支持反彈行情。
　　三、反彈結(jié)構(gòu)：核心資產(chǎn)搭臺(tái)，主題唱戲。經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)+海外擾動(dòng)緩和，支持有行業(yè)格局優(yōu)化邏輯的核心資產(chǎn)(地產(chǎn)鏈、核心消費(fèi)、新能車)反彈。但下半年需求彈性不足的問題未解決，市場(chǎng)向上彈性最終還是來自于主題行情。數(shù)字經(jīng)濟(jì)先反彈，央企價(jià)值重估后續(xù)也有機(jī)會(huì)。
　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)+政策預(yù)期恢復(fù)，海外擾動(dòng)緩和，是驅(qū)動(dòng)短期市場(chǎng)反彈的核心線索。這樣的驅(qū)動(dòng)力下，有格局優(yōu)化的地產(chǎn)鏈(家電家居)、核心消費(fèi)(白酒、啤酒，院內(nèi)醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療美容)、新能車正在迎來反彈。但下半年，內(nèi)需并非強(qiáng)復(fù)蘇，海外衰退仍是方向，需求改善的彈性和持續(xù)性終歸有限。市場(chǎng)向上彈性最終還是來自于主題行情。我們明確提示，數(shù)字經(jīng)濟(jì)性價(jià)比修復(fù)到位，第三波行情已經(jīng)啟動(dòng)(推薦閱讀我們6月1日發(fā)布的深度報(bào)告《數(shù)字經(jīng)濟(jì)已開啟第三波行情》)。同時(shí)，央企價(jià)值重估政策布局從未動(dòng)搖，估值提升仍有空間(三大運(yùn)營(yíng)商的極限估值，可以參考長(zhǎng)江電力在資產(chǎn)荒背景下的高估值)，關(guān)鍵驗(yàn)證依然可期(2023年內(nèi)央企分紅比例進(jìn)一步提升，ROE提升)，央企價(jià)值重估行情未完，后續(xù)也有機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期