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本期投資提示：
　　 4-5月，滬指以3272為起點(diǎn)，兩度上試3400均未站穩(wěn)，中美摩擦、強(qiáng)美元是風(fēng)險(xiǎn)偏好下行的導(dǎo)火索，根本原因在于市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)復(fù)蘇基調(diào)的預(yù)期邊際下修。
　　 4月，地產(chǎn)銷(xiāo)售、消費(fèi)服務(wù)回暖一度讓市場(chǎng)相信復(fù)蘇的持續(xù)性，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走向分化、中美摩擦&一季報(bào)低于預(yù)期直接觸發(fā)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行。1）4月中上旬，宏觀“弱復(fù)蘇”未完全證偽，滬指上沖接近3400：3月地產(chǎn)銷(xiāo)售市場(chǎng)期望不高但實(shí)際超預(yù)期，消費(fèi)服務(wù)淡季超預(yù)期火爆，地產(chǎn)鏈(家電、建材)均反彈；一帶一路成果延續(xù)，中法、中巴聯(lián)合聲明發(fā)布、人民幣維持強(qiáng)勢(shì)，市場(chǎng)熱議人民幣國(guó)際化，中字頭低估值帶領(lǐng)滬指創(chuàng)年內(nèi)新高。但另一面，食品飲料、美容護(hù)理等重倉(cāng)股從月初開(kāi)始持續(xù)走低，已經(jīng)在反映基本面走弱的預(yù)期，4月12日披露3月CPI同比僅0.7%，開(kāi)始觸發(fā)復(fù)蘇斜率下行的擔(dān)憂。2）4月下旬，宏觀預(yù)期走低：地產(chǎn)銷(xiāo)售高頻數(shù)據(jù)環(huán)比降幅明顯，前瞻指標(biāo)樓盤(pán)來(lái)訪量回落；4月25日自然資源部宣布全國(guó)實(shí)現(xiàn)不動(dòng)產(chǎn)統(tǒng)一登記，房地產(chǎn)稅全國(guó)推進(jìn)理論上更具備操作性，市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)需求改善的預(yù)期更弱了；4月下旬大量公司一季報(bào)披露，整體業(yè)績(jī)低于預(yù)期；一季度實(shí)際GDP同比增速4.5%超預(yù)期，但市場(chǎng)反而更擔(dān)憂未來(lái)政策不再刺激。此時(shí)，中美科技領(lǐng)域摩擦預(yù)期擾動(dòng)(4月21日拜登限制關(guān)鍵領(lǐng)域中國(guó)投資，是人民幣貶值的起點(diǎn))，銀行業(yè)危機(jī)告一段落、美加息預(yù)期再度發(fā)酵，滬指跌落至接近3200。
　　風(fēng)格分化極大：一帶一路帶領(lǐng)央企上行，4月大盤(pán)價(jià)值明顯占優(yōu)；數(shù)字經(jīng)濟(jì)極度分化，計(jì)算機(jī)和電子跑輸主因中美科技摩擦、性?xún)r(jià)比不足、一季報(bào)驗(yàn)證欠佳，籌碼向業(yè)績(jī)驗(yàn)證更好的傳媒集中、一枝獨(dú)秀，整體來(lái)看成長(zhǎng)風(fēng)格下跌。大類(lèi)行業(yè)方面，穩(wěn)定（公用事業(yè)和交運(yùn)，主要由央企主題投資貢獻(xiàn)）、金融（中特估低估值補(bǔ)漲）占優(yōu)，消費(fèi)、成長(zhǎng)、周期明顯跑輸。申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)方面，4月漲幅靠前的行業(yè)有傳媒、建筑裝飾、非銀金融、石油石化、銀行；靠后的行業(yè)有基礎(chǔ)化工、電子、計(jì)算機(jī)、商貿(mào)零售、食品飲料。
　　 5月，美聯(lián)儲(chǔ)5月加息落地，“資產(chǎn)荒”一度讓指數(shù)沖上3400，然而國(guó)內(nèi)宏觀風(fēng)險(xiǎn)事件連續(xù)觸發(fā)經(jīng)濟(jì)缺乏內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力的悲觀預(yù)期，滬指跌穿3200。5月初，存款利率全面調(diào)降被解讀為新一輪降息，一度引發(fā)市場(chǎng)積極期待，滬指上沖3400?！百Y產(chǎn)荒”確實(shí)是個(gè)長(zhǎng)期看好權(quán)益市場(chǎng)的大邏輯，但在宏觀風(fēng)險(xiǎn)偏好下行的背景下，遠(yuǎn)水難解近渴：1）基建投資、信用數(shù)據(jù)等全面回落：勞動(dòng)節(jié)消費(fèi)數(shù)據(jù)一般；5月中旬披露4月基建投資回落，指向穩(wěn)增長(zhǎng)落地邊際放緩；居民中長(zhǎng)期信貸同比少增，指向加杠桿意愿依然偏弱；社會(huì)零售同比數(shù)據(jù)雖然尚可，但有低基數(shù)的原因；4月通脹數(shù)據(jù)回落、失業(yè)率問(wèn)題引發(fā)擔(dān)憂。2）地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵：5月地產(chǎn)銷(xiāo)售高頻數(shù)據(jù)進(jìn)一步走弱，僅略高于2022年疫情封控期間水平；房企低迷的信心由投資向土地市場(chǎng)傳導(dǎo)，地方土地出讓金繼續(xù)下滑。24日一則不實(shí)信息的傳播引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)城投、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高度關(guān)注?！盀楹尾贿M(jìn)一步托底地產(chǎn)？”“即使刺激了但是否有效？”“不買(mǎi)房買(mǎi)股、不買(mǎi)房買(mǎi)消費(fèi)品的時(shí)代何時(shí)到來(lái)？”，地產(chǎn)鏈股票、地產(chǎn)債、部分大宗商品、利率債均交易地產(chǎn)衰退預(yù)期，房地產(chǎn)指數(shù)快速下挫至低于“第三支箭”發(fā)射前底部，多家地產(chǎn)股面值觸及或接近退市邊緣。3）美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息推遲，債務(wù)上限問(wèn)題擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好：美聯(lián)儲(chǔ)6月將結(jié)束加息曾是相對(duì)穩(wěn)定的預(yù)期，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)仍有韌性，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息推遲至7月；5月1日耶倫提示債務(wù)上限僵局?jǐn)_動(dòng)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好，美元走強(qiáng)、美債利率上行、中美利差及人民幣匯率回落，外資5月流出A股超百億。
　　風(fēng)格缺乏主線，體現(xiàn)反轉(zhuǎn)特征：5月的風(fēng)格排序與4月恰好相反，表明市場(chǎng)缺乏主線。5月中上旬“資產(chǎn)荒”環(huán)境支撐金融、大盤(pán)價(jià)值繼續(xù)占優(yōu)，但經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期發(fā)酵后大幅回落，公募籌碼回流成長(zhǎng)，新能車(chē)、電子反彈帶動(dòng)大盤(pán)成長(zhǎng)修復(fù)絕對(duì)收益。申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)方面，5月漲幅靠前的行業(yè)有公用事業(yè)、電子、通信、環(huán)保、計(jì)算機(jī)；靠后的行業(yè)有商貿(mào)零售、農(nóng)林牧漁、建筑裝飾、建筑材料、有色金屬。
　　 【港股】基本面預(yù)期偏弱，分母端擾動(dòng)一波未平一波又起。4月初歐美銀行業(yè)危機(jī)緩和，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步回歸中性，港股也曾小幅回升，但由于本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息速度偏快，4月中下旬，息差壓力促使港元匯率數(shù)次跌至弱方兌換水平，觸發(fā)金管局連續(xù)買(mǎi)入港元賣(mài)出美元干預(yù)，商業(yè)銀行體系總結(jié)余下降，市場(chǎng)流動(dòng)性壓力上升，港股整體窄幅震蕩。5月伊始，美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題繼續(xù)擾動(dòng)，港股維持窄幅震蕩，而進(jìn)入5月下旬，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)驗(yàn)證不佳，雖然全球經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)普遍回落，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)回落幅度最大，全球市場(chǎng)視角下國(guó)內(nèi)相對(duì)基本面預(yù)期偏弱，疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期走高，外資流出，港股兌現(xiàn)大幅回調(diào)。行業(yè)方面，4月央企改革行情演繹，能源、電訊（通信運(yùn)營(yíng)商為主）漲幅靠前，而流動(dòng)性收緊成長(zhǎng)股壓力更大，恒生科技、資訊科技業(yè)回調(diào)。5月國(guó)內(nèi)資產(chǎn)荒環(huán)境有利于高股息低估值板塊表現(xiàn)，南下資金相對(duì)堅(jiān)挺，公用事業(yè)、金融相對(duì)抗跌。
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