>> 申萬宏源-全球宏觀周報(bào)·第113期：非農(nóng)再超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程尚未結(jié)束-230603
| 上傳日期： |
2023/6/4 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,王茂宇 |
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周觀點(diǎn)：非農(nóng)再超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程尚未結(jié)束
5月美國(guó)非農(nóng)新增就業(yè)再度超預(yù)期，凸顯經(jīng)濟(jì)強(qiáng)韌。當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月2日美國(guó)勞工局公布的5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅超市場(chǎng)預(yù)期，非農(nóng)就業(yè)新增33.9萬人，幾乎兩倍于市場(chǎng)預(yù)期，疊加4月JOLT職位空缺再度反彈至千萬以上，顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁依舊。同時(shí)，5月美國(guó)時(shí)薪增速環(huán)比較上月小幅放緩至0.3%，失業(yè)率反彈至3.7%（與非農(nóng)就業(yè)調(diào)查口徑不同，波動(dòng)更大），勞動(dòng)參與率持平于62.6%。5月非農(nóng)就業(yè)新增33.9萬人中主體仍來自服務(wù)業(yè)（25.7萬人），商品生產(chǎn)行業(yè)新增就業(yè)僅2.6萬人，較上月回落2000人。1）服務(wù)業(yè)新增就業(yè)堅(jiān)挺，薪資增速持續(xù)放緩。5月美國(guó)服務(wù)業(yè)就業(yè)新增主體仍為教育衛(wèi)生業(yè)（9.7萬人），休閑酒店業(yè)5月新增4.8萬人，較上月多增1.8萬人，上述服務(wù)業(yè)時(shí)薪增速均已較前期高點(diǎn)回落，其實(shí)更多反映今年非農(nóng)就業(yè)新增總體趨勢(shì)較去年放緩。2）5月制造業(yè)就業(yè)減少。5月制造業(yè)就業(yè)減少2000人，時(shí)薪環(huán)比增速5月放緩至0.2%，凸顯今年美國(guó)制造業(yè)難再現(xiàn)去年強(qiáng)勢(shì)恢復(fù)之勢(shì)，但下半年在美國(guó)超額儲(chǔ)蓄仍能持續(xù)保障美國(guó)消費(fèi)、就業(yè)的情況下，我們認(rèn)為美國(guó)制造業(yè)生產(chǎn)仍能維持一定韌性。
非農(nóng)和失業(yè)率的背離源于調(diào)查口徑不同，不必過度解讀。調(diào)查口徑不同，勞動(dòng)參與率、失業(yè)率波動(dòng)更大，更需關(guān)注非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期。在非農(nóng)新增就業(yè)大幅超預(yù)期之外，最令市場(chǎng)意外的不外乎失業(yè)率超預(yù)期上行0.3個(gè)百分點(diǎn)至3.7%，和非農(nóng)就業(yè)強(qiáng)勁的趨勢(shì)似乎并不相符，但我們?cè)缭谌ツ陥?bào)告《美國(guó)就業(yè)結(jié)構(gòu)背離與通脹“超預(yù)期下行”風(fēng)險(xiǎn)-全球宏觀周報(bào)·第90期》（2022.11.05）中就已經(jīng)就此問題進(jìn)行了詳細(xì)分析，該反差主要來源于家庭調(diào)查（Household）和機(jī)構(gòu)調(diào)查（Establishment）下就業(yè)新增數(shù)據(jù)不同所致，且失業(yè)率、勞動(dòng)參與率背后的家庭調(diào)查明顯波動(dòng)更大，從而非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)具備更大可信度。5月平均時(shí)薪增速小幅放緩，但仍比疫情之前更高。同時(shí)，5月美國(guó)平均時(shí)薪環(huán)比0.3%，較上月小幅回落，該水平雖然較去年有所放緩，但仍然比2015-2019年平均環(huán)比增速更高，指向美國(guó)超額儲(chǔ)蓄猶存下“薪資通脹螺旋”仍在運(yùn)轉(zhuǎn)。
強(qiáng)非農(nóng)數(shù)據(jù)使得美聯(lián)儲(chǔ)跳過6月，在7月加息概率提升。5月非農(nóng)新增就業(yè)超預(yù)期，疊加同樣本周公布的職位空缺數(shù)據(jù)大幅反彈，指向在美國(guó)超額儲(chǔ)蓄支撐下，美國(guó)消費(fèi)——就業(yè)市場(chǎng)需求旺盛，就業(yè)緊張程度緩解、通脹下行慢于市場(chǎng)預(yù)期，這一邏輯在今年可能持續(xù)演繹。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來說，近期多位美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)聲支持加息進(jìn)程應(yīng)“跳過”6月會(huì)議，在7月加息25BP，此次非農(nóng)數(shù)據(jù)強(qiáng)化了這一預(yù)期，即便如此，在6月會(huì)議之前還將公布5月CPI數(shù)據(jù)，仍可能對(duì)6月美聯(lián)儲(chǔ)決策造成影響。在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)韌、通脹緩下行的組合下，我們維持今年3月以來對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)下半年降息概率較小的判斷，這就意味著美債利率、美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)在短期內(nèi)仍可持續(xù)，人民幣匯率外部壓力難以緩釋。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)跟蹤：5月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI回落；全球宏觀日歷：關(guān)注美國(guó)5月ISM服務(wù)業(yè)PMI。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮超預(yù)期。
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