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疫后積壓需求集中釋放后，4-5月PMI持續(xù)下探，供需兩端均走弱，需求端景氣度更低，需求不足成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要矛盾，制造業(yè)與服務(wù)業(yè)分化，價(jià)格周期與庫(kù)存周期出現(xiàn)一定負(fù)反饋。除整體走弱外，5月PMI分化較為明顯：一是大中小企業(yè)分化，大型制造業(yè)企業(yè)PMI重回榮枯線臨界點(diǎn)，中小企業(yè)境況相對(duì)不佳；二是上下游分化，制造業(yè)PMI回落受上游原材料行業(yè)（化學(xué)原料及化學(xué)制品、非金屬礦物制品、黑色金屬冶煉及壓延加工）拖累較大；三是服務(wù)業(yè)同樣分化較大，運(yùn)輸行業(yè)和信息行業(yè)相對(duì)較好，資本市場(chǎng)服務(wù)、房地產(chǎn)等行業(yè)表現(xiàn)較差。重點(diǎn)關(guān)注以下幾點(diǎn)：
　　 （1）制造業(yè)PMI連續(xù)兩月位于榮枯線以下，5月大型企業(yè)PMI指數(shù)逆勢(shì)回升。5月制造業(yè)PMI環(huán)比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至48.8%，連續(xù)3個(gè)月回落。除供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)外，制造業(yè)PMI各分項(xiàng)全面走弱，供需景氣度均降溫，從絕對(duì)水平看生產(chǎn)略好于需求。分企業(yè)類型看，企業(yè)景氣度表現(xiàn)分化，5月大型企業(yè)PMI指數(shù)逆勢(shì)回升至臨界點(diǎn)，中小型企業(yè)景氣值持續(xù)回落，處于歷史偏低水平。
　　 （2）價(jià)格與庫(kù)存繼續(xù)走弱，價(jià)格指數(shù)繼續(xù)下探+企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)。5月價(jià)格指數(shù)表現(xiàn)低迷，出廠價(jià)格指數(shù)、主要原材料購(gòu)進(jìn)指數(shù)分別環(huán)比下行3.3、5.6個(gè)百分點(diǎn)至41.6%、40.8%，創(chuàng)2022年8月以來新低。此外企業(yè)繼續(xù)去庫(kù)，庫(kù)存指數(shù)仍處于收縮區(qū)間，結(jié)合PMI需求分項(xiàng)走弱來看，今年以來企業(yè)由被動(dòng)去庫(kù)轉(zhuǎn)化為主動(dòng)去庫(kù)。
　　 （3）建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比明顯回落，但整體依舊處于高景氣區(qū)間。5月建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI雖然環(huán)比小幅回落，但與制造業(yè)相比，仍維持一定韌性。五一節(jié)日效應(yīng)下，接觸型服務(wù)業(yè)較為火熱，疊加服務(wù)業(yè)新動(dòng)能行業(yè)（電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)等）表現(xiàn)亮眼，帶動(dòng)服務(wù)業(yè)PMI仍處于擴(kuò)張區(qū)間，但資本市場(chǎng)服務(wù)、房地產(chǎn)等行業(yè)表現(xiàn)較差。此外業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期是重要支撐項(xiàng)，建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)均在60%以上高景氣運(yùn)行。
　　債市觀點(diǎn)方面，債市對(duì)5月PMI數(shù)據(jù)總體平淡，進(jìn)入對(duì)利多較為鈍化、利空較為敏感的階段，6月債市跟隨資金面變化小幅波動(dòng)，票息策略為主。（1）跨季+信貸投放大月，預(yù)計(jì)6月資金面相對(duì)5月邊際偏趨緊，預(yù)計(jì)6月R007中樞相比5月將邊際上行；目前整體期限利差較平的情況下，短期制約長(zhǎng)端利率下行空間；（2）伴隨“弱復(fù)蘇”從預(yù)期演繹為現(xiàn)實(shí)，近期市場(chǎng)政策預(yù)期升溫，關(guān)注7月關(guān)鍵政策時(shí)間窗口臨近市場(chǎng)預(yù)期的變化對(duì)債市利率的影響。
　　數(shù)據(jù)來源：Wind金融終端
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策寬松超預(yù)期