>> 申萬宏源-5月外貿(mào)數(shù)據(jù)分析：出口再度與同期外需水平背離-230607
| 上傳日期： |
2023/6/7 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
屠強(qiáng),賈東旭,王勝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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主要內(nèi)容：
5月出口再度與外需走勢背離，或仍是反映疫情短期沖擊供給。5月美元計價出口當(dāng)月同比回落16pct至-7.5%，明顯低于市場一致預(yù)期（0.1%），雖然出口回落有基數(shù)走高影響，但環(huán)比（-4%）也明顯弱于季節(jié)性（7.2%），反映出口5月確實弱于4月表現(xiàn)。但同期美歐日英核心商品零售平均增速仍處于4%附近的較高水平，出口再次出現(xiàn)類似22Q4的與外需趨勢背離的走弱，或再次反映類似22Q4因疫情短期沖擊供給導(dǎo)致的拖累，疫情搜索指數(shù)5月以來也明顯走高，或是導(dǎo)致出口短期大幅低于預(yù)期的主因。
短期供給沖擊令汽車等高附加值裝備制造出口增速大幅下行，疊加積壓訂單釋放完畢，低附加值商品出口也明顯回落。5月出口商品結(jié)構(gòu)中，構(gòu)成拖累的其一為今年以來持續(xù)偏強(qiáng)的汽車、“新三樣”等高附加值商品出口5月大幅走弱（-21.5pct至31.3%），也反映疫情導(dǎo)致的短期供給沖擊，但整體增速仍明顯較高，而消費(fèi)電子出口增速持續(xù)偏低，則更多反映海外疫情逐步正?；?，原先因疫情居家導(dǎo)致的替代效應(yīng)對應(yīng)扭轉(zhuǎn)，也是為何越南、韓國等國家出口增速偏弱的核心原因，而并非表征外需大幅下行。其二拖累為紡織服裝、能源資源品等低附加值商品，除了反映前期積壓訂單釋放完畢，也疊加了短期供給沖擊、新興國家內(nèi)需走弱的影響。
對新興國家出口回落大于對發(fā)達(dá)國家，除了短期供給沖擊以外，也反映近期越南等東盟國家內(nèi)需偏弱的影響。5月我國對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口增速回落12.7pct至-12.0%，其中對美國（-11.7pct至-18.2%）、對歐元區(qū)（-10.9pct至-7.0%）、對英國（-7.1pct至3.7%）、對日本（-24.8pct至-13.3%）出口增速均趨于回落。相較而言，對新興經(jīng)濟(jì)體出口增速回落幅度（-17.9pct至-4.3%）更大，其中對東盟（-20pct至-15.9%）、對韓國（-21.1pct至-20.3%）均回落明顯，對俄羅斯（-38.8pct至114.3%）也高位回落。主因我國對東盟出口為集成電路、機(jī)械器具與塑料鋼材等原材料，對韓國出口也較多為集成電路，而5月上述商品出口增速跌幅大于整體出口，尤其是鋼材等投資相關(guān)的商品，除了反映供給短期沖擊以外，也存在越南等東盟國家近期房地產(chǎn)市場風(fēng)險積聚、內(nèi)需走弱導(dǎo)致的負(fù)面影響。
進(jìn)口回暖主因大宗商品進(jìn)口改善，而進(jìn)口替代持續(xù)壓低機(jī)電進(jìn)口表現(xiàn)。5月進(jìn)口（美元計價）同比回升3.4pct至-4.5%，回暖主要源于和內(nèi)需更相關(guān)的大宗商品回暖。原油、銅進(jìn)口數(shù)量明顯反彈。而2022年以來持續(xù)拖累進(jìn)口表現(xiàn)的機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口增速（+1.6pct至-8.3%）仍低位徘徊，核心源于國內(nèi)主動升級所形成的國產(chǎn)替代效應(yīng)。
外需不弱、供給恢復(fù)、份額提升共同構(gòu)成后續(xù)出口韌性來源，進(jìn)口替代放大貿(mào)易順差支撐經(jīng)濟(jì)效果。5月出口數(shù)據(jù)超預(yù)期下行的邏輯類似22Q4，仍是反映疫情對于供給側(cè)的短期沖擊，并非顯示全球需求大幅降溫。展望后續(xù)預(yù)計年內(nèi)出口增速將較5月低位有所回升，且貨物貿(mào)易順差仍有望維持對經(jīng)濟(jì)的適度支撐，原因有三：1）美國超額儲蓄保障年內(nèi)外需環(huán)境短期壓力可控。截止23Q1美國居民仍有1.3萬億的存量超額儲蓄，年底或才消耗完畢。2）疫情有效控制后供給側(cè)逐步恢復(fù)，有望再次像23Q1支撐出口增速回升。3）出口國別（一帶一路）和高附加值商品份額提升仍有韌性，產(chǎn)業(yè)升級也通過進(jìn)口替代壓低進(jìn)口增速，共同貢獻(xiàn)貿(mào)易順差，我們維持全年出口增速4%、進(jìn)口增速-2%的判斷不變。
風(fēng)險提示：疫情形勢變化，美國居民超額儲蓄加速消耗。
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