>> 申萬宏源-5月美國CPI數(shù)據(jù)點評：美國通脹超預期下行可持續(xù)嗎？-230613
| 上傳日期： |
2023/6/14 |
大小： |
818KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王勝,王茂宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
主要內(nèi)容：
當?shù)貢r間6月13日美國勞工局公布的美國5月CPI（季調(diào)）同比4.1%，核心CPI同比5.3%。5月美國CPI凸顯三大特點，分別為能源降溫、房租環(huán)比回升、核心商品強勁，從而出現(xiàn)整體CPI低于市場預期，但核心CPI符合預期的情況，數(shù)據(jù)公布后美元指數(shù)小幅回落。展望2023年下半年，雖然5月美國通脹低于市場預期，但我們認為下半年美國通脹降溫可能放緩，三大因素（油價、超額儲蓄、房租）可能導致美國CPI同比年末仍在4%上下，2023全年平均在4.6%左右：其一、在服務消費持續(xù)恢復+供給偏緊下，全球油價中樞或?qū)⑻?，直接推升能源通脹和核心非耐用品通脹；其二，年?nèi)超額儲蓄持續(xù)保障美國居民消費——就業(yè)循環(huán)，耐用品通脹、核心非房租服務通脹下行或慢于市場預期；其三，房租通脹降溫或并非一帆風順，決定性拐點可能在三季度末才能出現(xiàn)。
海外經(jīng)濟衰退預期致油價再度回落，下半年原油供需仍偏緊。5月美國能源CPI環(huán)比-3.6%，主要受到5月全球油價大幅下跌影響，反映市場擔憂海外經(jīng)濟在央行加息下陷入衰退的風險，但從原油供需基本面來看，占原油需求端主體的服務消費仍在持續(xù)恢復，受到海外央行加息影響較小，而供給端來看，在美國頁巖油增產(chǎn)緩慢下，近期沙特宣布單方面減產(chǎn)，疊加前期OPEC+減產(chǎn)措施，下半年原油供需實質(zhì)上偏緊，進而全球油價下半年存在上行動力，或?qū)⒃俣韧粕绹洝?br> 車輛通脹延續(xù)反彈趨勢，下半年美核心商品通脹韌性不可忽視。5月美國核心商品CPI同比2.0%，環(huán)比0.6%，環(huán)比漲幅與上月持平，主要推動因素仍為車輛通脹，同時核心非耐用品通脹也有所升溫。1）耐用品方面，5月美國耐用品CPI同比0%，環(huán)比0.3%，其中車輛通脹環(huán)比回升主要反映前期二手車價格指數(shù)反彈，但需關(guān)注的是自4月以來美國二手車價格指數(shù)同比再度回落，可能導致未來數(shù)月美國耐用品通脹加速回落，但由于目前美國汽車庫存仍然較低，美國二手車通脹上行壓力仍然很大，而且在美國超額儲蓄支撐下居民需求不至于在年內(nèi)大幅下滑，供需缺口仍可維持，耐用品通脹難以出現(xiàn)去年年末的大幅降溫。2）核心非耐用品方面，該項5月對美國CPI同比貢獻持平于0.4%，下半年可能隨著油價反彈而出現(xiàn)回升之勢。
房租通脹將迎階段性降溫，但決定性下行拐點或在三季度末。1）房租方面，5月美國房租通脹（rent of shelter）同比8.1%，環(huán)比0.5%，環(huán)比漲幅較上月持平。根據(jù)房租滯后房價約18個月的關(guān)系，的確未來幾月美國房租通脹出現(xiàn)降溫的概率較大，但由于前期美國房價沖頂為“雙峰”形態(tài)，房租通脹的決定性拐點可能要遲至今年三季度末才會出現(xiàn)。2）核心非房租服務方面，5月該項對美國CPI貢獻為1.1%，較上月回落0.2個百分點，但鑒于美國超額儲蓄仍能支撐至年末，而美國就業(yè)市場也尚未出現(xiàn)大幅降溫，和勞動力成本聯(lián)系緊密的美國核心非房租服務通脹下行可能將慢于市場預期。
美聯(lián)儲7月加息預期可能小幅減弱，但下半年美國通脹韌性不可忽視。5月低于預期的美國CPI數(shù)據(jù)，對于美聯(lián)儲“跳過”6月的決策可能影響不大，但可能使得市場對7月加息預期小幅減弱。即便如此，我們認為，近期美國通脹的超預期下行很可能是暫時性的，根據(jù)上文分析，美國通脹下半年可能進入一個降溫遲緩的階段，從而下半年美聯(lián)儲仍階段性存在加息空間，進而指向10Y美債利率具備反彈可能性，而美元指數(shù)由于美強歐弱的經(jīng)濟格局大概率維持高位，這也就意味著人民幣匯率的外部壓力在下半年仍然較大。
風險提示：美聯(lián)儲緊縮力度超預期。
|
|
