>> 申萬宏源-全球資產(chǎn)配置每周聚焦：年初以來美股上漲由何驅(qū)動(dòng)？-230611
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
大小： |
1312KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,金倩婧,馮曉宇 |
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年初以來，盡管硅谷銀行事件沖擊美國信貸需求+美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期未完導(dǎo)致利率仍然維持高位，但美股卻不斷走高。其中偏向成長風(fēng)格的權(quán)重股顯著走強(qiáng)，而周期價(jià)值則顯著走弱的結(jié)構(gòu)性特征較為突出。年初以來，標(biāo)普500指數(shù)上漲12%，納斯達(dá)克100指數(shù)上漲32.8%，而道瓊斯工業(yè)指數(shù)僅小幅上漲2.2%。納指方面，AI+相關(guān)行業(yè)（互動(dòng)媒體與服務(wù)、半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備、軟件、科技硬件存儲(chǔ)、廣告產(chǎn)品線零售）上漲貢獻(xiàn)了92%的指數(shù)漲幅。事實(shí)上，除了中國股市以外，今年以來美股、歐股、日股成長板塊相對(duì)價(jià)值股均顯著跑贏。美國人工智能技術(shù)革命加速催化提振風(fēng)險(xiǎn)偏好+大盤科技成長業(yè)績困境反轉(zhuǎn)是驅(qū)動(dòng)本輪納斯達(dá)克指數(shù)表現(xiàn)突出的原因。從驅(qū)動(dòng)力來看，年初以來納指估值（遠(yuǎn)期12個(gè)月）擴(kuò)張26%，盈利（遠(yuǎn)期12個(gè)月）擴(kuò)張6.4%，納指實(shí)現(xiàn)戴維斯雙擊。而估值的擴(kuò)張主要來自于風(fēng)險(xiǎn)偏好的提振。股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP）從0.86%顯著回落83bp至0.03%，而無風(fēng)險(xiǎn)利率（10Y美債利率）從3.88%小幅回落14bp至3.74%。從業(yè)績預(yù)期來看，受制于俄烏沖突對(duì)歐洲需求的負(fù)面影響以及疫情反復(fù)對(duì)中國需求的沖擊，海外收入占比較高的美股大盤科技成長2022年業(yè)績普遍承壓。而進(jìn)入2023年，一方面非美經(jīng)濟(jì)困境反轉(zhuǎn)，半導(dǎo)體周期逐步見底回升，另一方面AI+技術(shù)不斷迭代催化，美股科技股收入預(yù)期或?qū)⒅鸺咀邚?qiáng)。
全球資產(chǎn)價(jià)格回顧：本周（20230605-20230609）美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)下行，但是科技股依然拉動(dòng)美股逆勢(shì)上行。美國5月非制造業(yè)PMI超預(yù)期下行+當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)大幅增加，美國經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂持續(xù)發(fā)酵，同時(shí)本周澳洲聯(lián)儲(chǔ)和加拿大央行加息導(dǎo)致市場(chǎng)加息恐慌，全球債市的拋售潮拉升10Y美債利率，但是以特斯拉為首的科技股持續(xù)上漲拉動(dòng)美國股市繼續(xù)上行。1）利率與匯率方面，10年美債利率上行至3.75%，實(shí)際利率（+4BP）和通脹預(yù)期（+2BP）同時(shí)上行。10年期中債利率繼續(xù)下行至2.67%附近，中美利差倒掛程度加深。美元指數(shù)下行至103.6，人民幣匯率波動(dòng)在7.1附近。2）股市方面，港股表現(xiàn)較好。恒生指數(shù)（2.32%）>新興市場(chǎng)（1.83%）>發(fā)達(dá)市場(chǎng)（0.43%）>標(biāo)普500(0.39%)>歐洲STOXX600（-0.46%） >滬深300（-0.65%）。3）大宗商品方面，油價(jià)大幅回落，黃金價(jià)格大幅波動(dòng)。美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)下行+美國和伊朗達(dá)成臨時(shí)協(xié)議的利空信息（被白宮否認(rèn)）導(dǎo)致油價(jià)整體大幅回落至75美元/桶；而美聯(lián)儲(chǔ)官員進(jìn)入靜默期，美國衰退預(yù)期升溫的背景下，澳洲聯(lián)儲(chǔ)和加拿大央行加息導(dǎo)致的美聯(lián)儲(chǔ)加息恐慌致使金價(jià)大幅波動(dòng)。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面：美國5月非制造業(yè)PMI超預(yù)期下行，美國初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)超預(yù)期大幅上升。1）美國5月非制造業(yè)PMI超預(yù)期下行，需求不足是主要的拖累因素。美國5月ISM非制造業(yè)PMI邊際超預(yù)期繼續(xù)下行至50.3%（預(yù)期51.8%），其中新訂單分項(xiàng)邊際大幅下行至52.9%，需求是主要的拖累因素，而就業(yè)分項(xiàng)邊際大幅下行至49.2%，低于榮枯線，勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫?fù)?dān)憂加劇。2）美國初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)超預(yù)期大幅上升。截至2023年6月3日當(dāng)周，美國初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)大幅上行至26.1萬人，遠(yuǎn)超預(yù)期23.5萬人，美國勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)降溫。3）美聯(lián)儲(chǔ)加息概率中，6月暫停加息而7月再考慮加息已經(jīng)被充分定價(jià)。本周是美聯(lián)儲(chǔ)官員的靜默期，整體美聯(lián)儲(chǔ)加息概率基本維持不變。截至2023年6月10日，美聯(lián)儲(chǔ)6月加息25BP的概率為70.1%,而7月美聯(lián)儲(chǔ)加息至5.5%的概率為52.8%。下周重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)事件：美國通脹數(shù)據(jù)和零售數(shù)據(jù)、中國金融數(shù)據(jù)和工業(yè)增加值數(shù)據(jù)等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歐美經(jīng)濟(jì)金融黑天鵝事件再起，歐美衰退時(shí)點(diǎn)早于預(yù)期。
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