>> 申萬(wàn)宏源-外循環(huán)“破局”系列之四：新興國(guó)家轉(zhuǎn)型與我國(guó)出口潛在韌性-230620
| 上傳日期： |
2023/6/21 |
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pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
屠強(qiáng),王勝,王茂宇 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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主要內(nèi)容：
我們充分認(rèn)同出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)中長(zhǎng)期來(lái)看或逐步減弱，但其中存在結(jié)構(gòu)性韌性和機(jī)會(huì)。
外需降溫趨勢(shì)中，不僅中國(guó)需要擴(kuò)內(nèi)需。1）越南等新興國(guó)家“出口驅(qū)動(dòng)工業(yè)化”過(guò)程難持續(xù)。越南等新興國(guó)家類似于08年前中國(guó)快速工業(yè)化階段。但伴隨人均GDP上升，勞動(dòng)力成本抬升，出口拉動(dòng)工業(yè)化模式面臨挑戰(zhàn)，已有新興國(guó)家“去工業(yè)化”。2）全球需求降溫將加速新興國(guó)家轉(zhuǎn)變依賴出口的模式。大部分新興國(guó)家出口依賴度高于07年時(shí)中國(guó)，而越南等新興國(guó)家出口增速已降至-10%的低位。3）參照08年后“中國(guó)經(jīng)驗(yàn)”轉(zhuǎn)為投資驅(qū)動(dòng)可能性較大。在出口依賴模式難以為繼的階段，新興國(guó)家也需要穩(wěn)增長(zhǎng)，為數(shù)不多能參考的也即08年后擴(kuò)投資穩(wěn)內(nèi)需的“中國(guó)經(jīng)驗(yàn)”。目前新興國(guó)家出口占GDP比例顯著高于當(dāng)時(shí)中國(guó)，而投資占比卻顯著偏低，新興國(guó)家向投資驅(qū)動(dòng)模式轉(zhuǎn)變有充分基礎(chǔ)。
國(guó)際收支壓力或約束投資力度，但風(fēng)險(xiǎn)可控。1）投資驅(qū)動(dòng)的前提：政府是否有上杠桿空間？多數(shù)出口占GDP比例高于我國(guó)的“一帶一路”沿線新興國(guó)家，政府杠桿率（41.7%）也低于我國(guó)當(dāng)前水平（71.8%，IMF），財(cái)政有空間加杠桿擴(kuò)投資。2）潛在風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)際收支是否會(huì)面臨壓力？目前“一帶一路”沿線新興國(guó)家資本賬戶總體較我國(guó)更為開(kāi)放，貨幣寬松+財(cái)政加碼可能引發(fā)外部均衡無(wú)法持續(xù)（國(guó)際收支危機(jī)），或約束投資擴(kuò)張的力度。但從中短期來(lái)看，多數(shù)國(guó)家短期償債能力較強(qiáng)，適度逐步向投資拉動(dòng)型模式轉(zhuǎn)型是有可能的。
數(shù)據(jù)驗(yàn)證：“一帶一路”從“順周期”到“逆外需”。在未來(lái)可能有新興國(guó)家內(nèi)需驅(qū)動(dòng)我國(guó)出口的背景下，目前我國(guó)對(duì)“一帶一路”出口商品結(jié)構(gòu)中，也出現(xiàn)滿足發(fā)達(dá)國(guó)家外需商品占比下滑、而滿足新興國(guó)家內(nèi)需商品占比提升的現(xiàn)象：1）2020年之前，我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家出口中，滿足發(fā)達(dá)國(guó)家需求的電氣設(shè)備類占比持續(xù)提升，與發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)順周期。2）但自2020年以來(lái)，我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家出口中，滿足發(fā)達(dá)國(guó)家外需商品占比在下滑，而滿足新興國(guó)家內(nèi)需商品占比在提升，已呈現(xiàn)出“逆外需”屬性。因此，未來(lái)十年有一定可能是新興經(jīng)濟(jì)體為了對(duì)抗發(fā)達(dá)國(guó)家需求降溫、擺脫出口依賴模式，而集中轉(zhuǎn)向擴(kuò)投資穩(wěn)內(nèi)需的階段，也將相應(yīng)驅(qū)動(dòng)我國(guó)出口，“一帶一路”最直接受益，并逐漸與發(fā)達(dá)國(guó)家需求變化“脫鉤”，真正意義上做到外循環(huán)“破局”。
新興國(guó)家投資周期，我國(guó)出口韌性仍存。估算新興經(jīng)濟(jì)體中有較大概率轉(zhuǎn)向投資拉動(dòng)模式的國(guó)家，若樣本經(jīng)濟(jì)體GDP結(jié)構(gòu)中資本形成占比提升至50%，整體規(guī)模為我國(guó)目前出口的1.4倍，若考慮新興經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)內(nèi)需對(duì)我國(guó)出口的拉動(dòng)、這一占比將更大。我國(guó)擁有全世界產(chǎn)量最多的煤炭與建材，新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)向投資拉動(dòng)模式后絕大部分進(jìn)口需求將由我國(guó)承接，因而潛在的外貿(mào)需求是巨大的。與此同時(shí)，新興國(guó)家投資也有助于國(guó)內(nèi)供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化。我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式向淡化投資方向轉(zhuǎn)型后產(chǎn)生的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)，也將由新興國(guó)家轉(zhuǎn)向投資拉動(dòng)模式對(duì)應(yīng)化解。我國(guó)基建對(duì)外輸出優(yōu)化經(jīng)濟(jì)需求側(cè)結(jié)構(gòu)。
總結(jié)：“外循環(huán)”與“工業(yè)化”的新拐點(diǎn)。近十年可貿(mào)易部門(mén)（工業(yè)）占比被動(dòng)下降過(guò)程中，我們經(jīng)歷了城鎮(zhèn)化速度放緩、人口單向流動(dòng)推升房?jī)r(jià)收入比、技術(shù)進(jìn)步速度降速的過(guò)程，也相應(yīng)掣肘了目前財(cái)政貨幣政策與地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)政策的效果。因而“十四五”規(guī)劃重新確定以制造業(yè)發(fā)展為核心，而工業(yè)化發(fā)展離不開(kāi)外循環(huán)的韌性。在發(fā)達(dá)國(guó)家需求降溫趨勢(shì)疊加國(guó)際形勢(shì)變化背景下，外循環(huán)的增量韌性來(lái)源于新興國(guó)家發(fā)展模式向投資轉(zhuǎn)型的潛在可能，尤其是“一帶一路”沿線國(guó)家出口占比、商品結(jié)構(gòu)中內(nèi)需占比均在提升，利于優(yōu)化國(guó)內(nèi)供需結(jié)構(gòu)，化解產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)，新一輪工業(yè)化也能形成“城鎮(zhèn)化再度提速、人口流動(dòng)更平衡緩解金融風(fēng)險(xiǎn)”等效果，真正做到“雙循環(huán)”相互促進(jìn)的優(yōu)良格局。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新興國(guó)家政策不確定性，國(guó)際形勢(shì)變化。
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