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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　6月制造業(yè)PMI底部回升，非制造業(yè)有所降溫，表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入到常態(tài)化階段，穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地也對(duì)內(nèi)需企穩(wěn)起到積極作用。價(jià)格指數(shù)觸底回升、企業(yè)加速去庫(kù)，是數(shù)據(jù)的兩大亮點(diǎn)；但就業(yè)狀況依舊不佳和地產(chǎn)復(fù)蘇疲弱是數(shù)據(jù)的隱憂。預(yù)計(jì)未來政策仍將“輕踩油門”，宏觀環(huán)境延續(xù)企穩(wěn)但向上拐點(diǎn)仍需等待。此外，關(guān)注下半年地產(chǎn)新發(fā)展模式逐漸清晰，地產(chǎn)確定性因素增多，將對(duì)長(zhǎng)期預(yù)期的企穩(wěn)帶來支撐。
　　摘要：
　　6月制造業(yè)]PMI小幅回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至49.0%，較季節(jié)性低1.7個(gè)百分點(diǎn)：
　　1）供需兩端均有好轉(zhuǎn)，領(lǐng)先指數(shù)上升；
　　2）原材料和出廠價(jià)格回升，價(jià)格呈現(xiàn)企穩(wěn)現(xiàn)象；
　　3）制造業(yè)加速去庫(kù)，原材料和產(chǎn)成品庫(kù)存繼續(xù)回落；
　　4）分企業(yè)規(guī)?？矗?、中型企業(yè)景氣度有所回升，小型企業(yè)繼續(xù)回落。
　　6月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)PMI小幅回落至53.2%：
　　交通運(yùn)輸類行業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)狀況領(lǐng)跑、領(lǐng)先季節(jié)性幅度較高，仍是當(dāng)前服務(wù)業(yè)景氣度的主要支撐。
　　表征地產(chǎn)投資的房屋建筑業(yè)PMI下降，表征基建投資的土木工程建筑業(yè)景氣度較高，地產(chǎn)復(fù)蘇動(dòng)能仍然不強(qiáng)。
　　6月制造業(yè)PMI底部回升，非制造業(yè)有所降溫，均表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步入常態(tài)化階段。一方面，一季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇好于預(yù)期與4-5月數(shù)據(jù)有所走弱本質(zhì)上是疫情快速過峰對(duì)經(jīng)濟(jì)節(jié)奏的擾動(dòng)，隨著前期積壓需求釋放完畢，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏逐漸進(jìn)入常態(tài)化階段；另一方面，6月以來穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集落地也對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)具有積極作用。具體來看，本月PMI數(shù)據(jù)有兩大亮點(diǎn)和兩個(gè)隱憂：亮點(diǎn)在于兩大價(jià)格指數(shù)觸底回升和庫(kù)存接近底部，二者都是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的信號(hào)；隱憂在于就業(yè)狀況依舊不佳和地產(chǎn)復(fù)蘇緩慢。
　　我們認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入常態(tài)化和穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)，內(nèi)需已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。近期穩(wěn)增長(zhǎng)政策在供給端與需求端同時(shí)發(fā)力，貨幣降息、財(cái)政減稅降費(fèi)、促消費(fèi)與擴(kuò)投資等密集落地，預(yù)計(jì)未來“輕踩油門”的微刺激政策仍將延續(xù)；但當(dāng)前制約市場(chǎng)預(yù)期改善的核心矛盾還在地產(chǎn)端，關(guān)注年內(nèi)地產(chǎn)新發(fā)展模式的逐漸清晰，地產(chǎn)的確定性因素將逐漸增多，這將對(duì)長(zhǎng)期預(yù)期的企穩(wěn)帶來支撐。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力恢復(fù)不及預(yù)期。