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歷史回顧：19年首批獲得本科專(zhuān)業(yè)建設(shè)試點(diǎn)，發(fā)力教育資源輸出
　　公司模式為“一體兩翼”，即以全日制學(xué)歷高教服務(wù)為核心，同時(shí)大力發(fā)展教育資源輸出與繼續(xù)教育服務(wù)兩大業(yè)務(wù)，2022年收入占比分別為76%/15%/9%，增速分別為14%/36%/14%，教育資源輸出是未來(lái)的核心增長(zhǎng)點(diǎn)、且利潤(rùn)率高于學(xué)歷教育。與其他港股高教公司不同的是，我們更看重東軟教育的科技屬性，背靠東軟集團(tuán)、能把握市場(chǎng)最前端的對(duì)教育的理解，根據(jù)教育部公布名單，公司在19年成為民辦高教公司中首批本科專(zhuān)業(yè)試點(diǎn)。
　　行業(yè)情況：產(chǎn)教融合是政策鼓勵(lì)方向
　　我們分析，IT教育培訓(xùn)行業(yè)盡管面臨需求大的利好，但其壁壘在于：1）研發(fā)投入高且需持續(xù)迭代、尤其是教師和研發(fā)人員薪資較高；2）強(qiáng)就業(yè)屬性，因此門(mén)檻較高。近期八部委發(fā)布《職業(yè)教育產(chǎn)教融合賦能提升行動(dòng)實(shí)施方案》進(jìn)一步提振信心。（1）與民辦高教公司對(duì)比來(lái)看，東軟凈利率偏低主要由于師資成本高、實(shí)繳所得稅，在未來(lái)高質(zhì)量辦學(xué)及營(yíng)利性選擇落地后，公司利潤(rùn)率的穩(wěn)定性有望優(yōu)于同業(yè)；（2）與從事專(zhuān)業(yè)共建的公司世紀(jì)鼎利、華晟經(jīng)世對(duì)比來(lái)看，東軟教育資源輸出為輕資產(chǎn)模式、增速更高，未來(lái)在人均收費(fèi)、盈利能力上仍存提升空間。
　　公司優(yōu)勢(shì)：生源質(zhì)量高+師資及研發(fā)強(qiáng)+強(qiáng)就業(yè)
　?。?）根據(jù)公司年報(bào)，從本科錄取分?jǐn)?shù)線來(lái)看，公司三所院校20/21學(xué)年最低分?jǐn)?shù)線高于各省省控線10-60分；（2）公司師資水平較高、博士比例及研發(fā)費(fèi)用水平較高；（3）公司實(shí)施TOPCARES一體化人才培養(yǎng)模式，打造了獨(dú)具東軟特色的SOVO創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)教育體系，本科畢業(yè)生就業(yè)率高達(dá)90%+。
　　成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)：教育資源輸出業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)第二增長(zhǎng)曲線
　?。?）學(xué)歷教育業(yè)務(wù)：隨著三所學(xué)院擴(kuò)容，長(zhǎng)期展望在校生6萬(wàn)人以上；根據(jù)我們推算，公司學(xué)費(fèi)水平不斷提高，平均學(xué)費(fèi)每年增長(zhǎng)5%以上；且由于廣東學(xué)院折舊年限更短、未來(lái)有望貢獻(xiàn)更高的利潤(rùn)率；（2）繼續(xù)教育業(yè)務(wù)：學(xué)歷教育及2C業(yè)務(wù)有望迎來(lái)疫后復(fù)蘇，2B業(yè)務(wù)有望憑借公司的資質(zhì)壁壘，在醫(yī)療、公安等領(lǐng)域保持高增；（3）教育資源輸出業(yè)務(wù)未來(lái)驅(qū)動(dòng)來(lái)自新客戶(hù)拓展、老客戶(hù)續(xù)簽，且伴隨公司提升學(xué)生數(shù)量門(mén)檻的基礎(chǔ)上收費(fèi)有望提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：
　　預(yù)計(jì)公司23-25年收入為17.76/20.27/23.03億元，同比增長(zhǎng)15%/14%/14%；23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為4.39/5.08/6.13億元，同比增長(zhǎng)14%/16%/21%，23-25年EPS分別為0.68/0.79/0.95元，2023年6月28日股價(jià)為3.12港元，對(duì)應(yīng)PE為4.6/4.0/3.3X（1港元=0.93元人民幣）。考慮公司在IT高教的領(lǐng)先地位及稀缺性、教育資源輸出業(yè)務(wù)的高成長(zhǎng)性及產(chǎn)教融合為政策支持的方向，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策變化的潛在風(fēng)險(xiǎn)、招生不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新品類(lèi)賽道拓展情況不及預(yù)期、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。