>> 開源證券-7月流動性展望：繼續(xù)關(guān)注政策面變化-230702
| 上傳日期： |
2023/7/2 |
大?。?/td>
| 522KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
陳曦 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
6月資金面整體較為寬松，債市博弈政策預(yù)期
回顧6月，各項宏觀數(shù)據(jù)持續(xù)磨底，市場已經(jīng)對“弱現(xiàn)實”形成共識，轉(zhuǎn)而開始博弈政策預(yù)期。6月13日央行超預(yù)期降息，開啟了新一輪穩(wěn)增長，隨后總理在國常會上表示“研究推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好的一批政策措施”，市場對于新一輪穩(wěn)增長措施日漸升溫，債市收益率在降息后先下后上，由于對后續(xù)穩(wěn)增長政策落地的預(yù)期，債市演繹了利多出盡后的止盈，隨后在MLF利率附近小幅震蕩。
流動性方面，6月資金面先松，后緊，后轉(zhuǎn)松。6月前半段，資金利率較為寬松，質(zhì)押式回購成交量突破歷史新高。月中后，受稅期、繳準等原因影響，雖有降息加持，但資金利率仍然不斷收緊。6月下旬后，央行加大對資金面的呵護力度，資金利率重新回落，整體跨季流動性壓力不大。6月DR007中樞1.89%，相比5月上行4bp。
7月潛在流動性缺口可控
政府存款方面，對于政府債融資，根據(jù)近3年三季度國債發(fā)行計劃，預(yù)計7月共有16只國債計劃發(fā)行，發(fā)行國債約8000億元，償債規(guī)模約8500億元，凈融資額約-500億元；目前根據(jù)部分已披露省份三季度地方債發(fā)行計劃，專項債發(fā)行規(guī)?；蛟诘谌径冗_到高峰，預(yù)計7月地方債發(fā)行規(guī)模將超7000億元，而7月償債規(guī)模近4000億，壓力環(huán)比小于6月。預(yù)計7月地方債凈融資規(guī)模大于6月，在3000億左右；對于財政收支差額，一般7月財政收入高于支出，但目前財政支出有發(fā)力穩(wěn)增長的必要性，同時新一輪減稅降費也已啟動，參考2019年以來廣義財政收支情況，預(yù)計7月會形成1500億左右的財政凈收入。綜上，綜合考慮2023年7月政府融資和財政收支的潛在變化，我們預(yù)計2023年7月財政存款增量為4000億左右，低于往年同期。
其他方面，7月繳準壓力環(huán)比下降，參考過去三年同期，預(yù)計環(huán)比減少1500億；7月居民和企業(yè)取現(xiàn)需求較弱，預(yù)計7月M0或小幅正增400億左右。目前人民幣匯率貶值壓力較大，可能會對外匯占款規(guī)模產(chǎn)生一定擾動。
央行存在適當控制資金利率的可能性
央行方面，穩(wěn)增長的必要性不斷增加，資金面有繼續(xù)為穩(wěn)增長助力的訴求，因此央行短期內(nèi)大概率依然會維持資金利率合理充裕。但是不能排除央行會適當控制資金利率的可能性，主要邏輯是：首先，近期質(zhì)押式回購規(guī)模屢創(chuàng)新高，寬松的資金面助長了債市加杠桿行為，央行有防控風險的需要；其次，隨著穩(wěn)增長政策陸續(xù)落地，資金面存在像2022年8月降息后一樣逐漸收緊的可能性。
此次降息是“穩(wěn)增長組合拳”的起點，后續(xù)可能會有財政、信用、地產(chǎn)等一系列政策出臺，無論是對后續(xù)穩(wěn)增長政策的預(yù)期博弈，還是基本面的可能改善，都很難形成連續(xù)的降息預(yù)期。此外，受美歐央行后續(xù)可能繼續(xù)加息、以及中國與海外發(fā)達國家經(jīng)濟周期錯位的影響，人民幣匯率二季度后貶值壓力較大，6月央行頂住海外降息壓力，逆勢降息后匯率進一步單邊加速貶值，受匯率壓力掣肘，短期內(nèi)再次降息的可能性較低。
繼續(xù)關(guān)注政策面的變化
6月以來，政策已經(jīng)在供給和需求上逐漸發(fā)力，除降息外，新能源汽車購置稅延長至2027年底，新一輪家電下鄉(xiāng)徐徐展開，商務(wù)部提出深入開展家電以舊換新，促進綠色智能家電消費；第二批專項債項目已開始申報，擴充項目儲備；財政減稅降費聚焦對科技創(chuàng)新和中小微企業(yè)的支持。
當前的基本面現(xiàn)實是復(fù)蘇斜率放緩，失業(yè)率居高不下，因此，7月大概率將有更多穩(wěn)增長政策不斷釋出，7月的政治局會議是重要政策窗口。
對于債市，我們建議保持謹慎，短期觀望。目前市場對政策力度強弱存在較大爭議，政策是否能超預(yù)期將是左右債市收益率的關(guān)鍵。當前債市主流預(yù)期為“政策弱刺激、經(jīng)濟弱復(fù)蘇”，債市收益率對此已基本定價，但如果政策刺激力度和方向超預(yù)期，屆時將對債市產(chǎn)生較大壓力，因此我們建議謹慎加久期，持續(xù)關(guān)注政策面的變化。
風險提示：貨幣政策變化超預(yù)期，疫情再次擴散超預(yù)期
|
|
