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社零穩(wěn)步修復，原材料價格邊際下降，利于大眾品利潤彈性釋放
　　1-5月社零數(shù)據(jù)整體保持整體穩(wěn)步修復，其中餐飲表現(xiàn)出較強彈性，餐飲收入4/5月同比+43.8%/+35.1%，煙酒類平穩(wěn)恢復，飲料類及糧油食品類略承壓。
　　大部分原料價格同比回落，包材價格處于下行通道。物價上漲幅度邊際收窄，成本持續(xù)回落。經(jīng)測算，23年至今，大眾品中綜合成本降幅烘焙＞休閑零食＞速凍＞乳制品。
　　原材料：23年初至今，核心原材料價格較高位均有不同程度回落，如大豆、生鮮乳、大包粉、魚糜、豆油、棕櫚油、開心果、葵花籽等價格近期同比回落；大麥價格同比漲幅度逐漸收窄，白砂糖價格同比走高。
　　包材：玻璃、瓦楞紙、PET、鋁等包材價格下降較為明顯，玻璃價格從22年3月開始同比回落，23年5月同比略有回升。
　　毛利率：2022年酒飲毛利率較為穩(wěn)定，食品除乳制品、肉制品、速凍食品外，調(diào)味品、休閑食品等均有下滑。
　　凈利率：2022年白酒、肉制品、速凍食品凈利率提升，啤酒穩(wěn)定，其他子板塊受損較為明顯，如其他酒、調(diào)味品、其他食品等
　　提價：2021年以來，大眾品企業(yè)提價應對成本上漲壓力；22年底，麥芽等核心原料價格持續(xù)上漲，如啤酒等紛紛再次提價應對，但提價是把“雙刃劍”，需要評估銷量影響。
　　啤酒：成本以包裝物、麥芽、大米為主，23年初至今噸成本增幅邊際收窄。大麥價格從23年3月開始同比增幅收窄，且龍頭啤酒企業(yè)基本已對麥芽進行鎖價。包裝物中鋁、瓦楞紙價格同比下滑，玻璃價格5月同比略有抬升。我們預計部分龍頭企業(yè)成本壓力已不大，噸成本有望拐頭向下，帶動毛利率加速提升。
　　高端化疊加旺季銷量提升，23年量穩(wěn)價升可期。競爭格局優(yōu)化后，龍頭合力追逐高端化是近幾年啤酒板塊的投資主線。受制于疫情影響，22年旺季現(xiàn)飲場景產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化不顯著，今年餐飲、夜場復蘇后現(xiàn)飲渠道有望煥發(fā)升級動能，行業(yè)整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望加速改善，帶動毛利率加速提升。伴隨成本壓力緩解，我們看好啤酒企業(yè)今年的利潤彈性兌現(xiàn)。中長期視角來看，在高端化趨勢驅(qū)動下伴隨酒企持續(xù)運營提效，參考龍頭企業(yè)成效，啤酒行業(yè)凈利率有望提升至15%以上。持續(xù)推薦：青島啤酒、燕京啤酒，關注華潤啤酒、重慶啤酒、珠江啤酒
　　風險提示
　　原材料價格大幅波動。在國際極端天氣、俄烏沖突等不確定性因素影響下，各類原材料價格或?qū)⒋蠓▌印?br>　　市場需求恢復不及預期。疫情影響正常居民消費需求，疫情偶發(fā)干擾及疫情后市場需求復蘇程度可能不及預期。
　　行業(yè)競爭加劇。面對市場需求的多元化及新消費場景的開拓，及成本回落后釋放利潤空間，行業(yè)競爭可能有所加劇。
　　食品安全問題。食品加工環(huán)節(jié)較多，鏈條較長，發(fā)生偶發(fā)性食品安全問題將對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營及品牌口碑造成影響。