>> 申萬宏源-2023年6月統(tǒng)計局PMI數(shù)據(jù)分析及債市觀點：基本面定價已充分，年內(nèi)債市主線將圍繞政策和資金節(jié)奏展開-230630
| 上傳日期： |
2023/6/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,金倩婧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
6月PMI較5月邊際小幅改善，但整體溫而不暖，需求不足的矛盾依舊突出。6月PMI的結(jié)構(gòu)性亮點在于供給端重回榮枯線以上，生產(chǎn)顯現(xiàn)韌性，制造業(yè)價格指數(shù)有所企穩(wěn)。但需求表現(xiàn)依然不佳，新訂單指數(shù)僅環(huán)比小幅上行，持續(xù)位于收縮區(qū)間，新出口訂單指數(shù)進一步下探。在疫后需求擾動消退后，5-6月基本面再度面臨環(huán)比轉(zhuǎn)弱的壓力，需求不足依然是主要矛盾。6月PMI修復(fù)斜率偏緩，表明依靠內(nèi)生動能驅(qū)動周期企穩(wěn)見效較慢。從降息后的PMI改善幅度來看，今年6月降息后的PMI改善幅度弱于2022年8月，但略強于2022年1月。
預(yù)計6月及二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)偏弱，真實經(jīng)濟熱度較一季度環(huán)比回落。但是基數(shù)的影響之下，預(yù)計二季度GDP同比讀數(shù)較高，6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)同比讀數(shù)預(yù)計較5月明顯下行。6月PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟溫而不暖，加之票據(jù)利率先上后下，預(yù)計6月信貸仍同比少增，社融增速預(yù)計回落至9%以下，貨幣政策預(yù)計仍將保持寬松，7-8月資金利率仍有下行空間。重點關(guān)注以下幾點：
?。?）6月制造業(yè)PMI環(huán)比微升，但仍位于榮枯線以下，小型企業(yè)景氣值進一步下探。6月制造業(yè)PMI環(huán)比上行0.2個百分點至49.0%，連續(xù)三個月位于收縮區(qū)間。供需兩端均有所回升，供給端改善幅度更大，生產(chǎn)指數(shù)重回榮枯線以上，需求端改善程度一般，新出口訂單指數(shù)有明顯回落，內(nèi)需表現(xiàn)好于外需。分企業(yè)類型來看，大中型企業(yè)改善幅度好于小型企業(yè)，大型企業(yè)PMI重回擴張區(qū)間，中型企業(yè)環(huán)比好轉(zhuǎn)，但小型企業(yè)進一步下探。
?。?）價格指數(shù)觸底反彈，企業(yè)延續(xù)主動去庫。6月價格指數(shù)雙雙回升，出廠價格和原材料購進價格分別環(huán)比上行2.3、4.2個百分點至43.9%，45.0%，顯示6月進出廠價格較5月環(huán)比改善，價格指數(shù)觸底反彈。企業(yè)庫存指數(shù)續(xù)降，從環(huán)比變化看，需求回暖幅度不及庫存去化幅度，企業(yè)仍處于主動去庫進程，企業(yè)去庫表現(xiàn)預(yù)計對生產(chǎn)、制造業(yè)投資均有一定拖累。
?。?）建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI改善勢頭進一步放緩，兩者均處于偏低區(qū)間。2023年4月以來，建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI連續(xù)三個月回落，一方面是受到一季度高基數(shù)影響，另一方面疫后補償性修復(fù)降溫。后續(xù)預(yù)計服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)預(yù)計將低位企穩(wěn)，服務(wù)業(yè)預(yù)計將回歸至常態(tài)水平。
債市觀點方面，當(dāng)前市場對基本面定價已相對充分，考慮到基本面短期內(nèi)明顯變化的概率偏低，預(yù)計年內(nèi)債市主線將圍繞政策節(jié)奏和資金節(jié)奏展開。目前常規(guī)穩(wěn)增長政策尚未發(fā)力，以及全年5%左右的經(jīng)濟目標實現(xiàn)難度不大，短期內(nèi)超強穩(wěn)增長政策落地概率偏低。7月中下旬政策窗口期之后，在整體貨幣政策寬松取向下資金利率有望再度下行，打開債市收益率下行空間，繼續(xù)看好三季度債市表現(xiàn)，收益率曲線有望出現(xiàn)“牛陡“。
數(shù)據(jù)來源：Wind
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策超預(yù)期
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