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黃金：降息預(yù)期利好金價(jià)向上，去美元化疊加需求旺盛驅(qū)動(dòng)金價(jià)長期看漲。美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，若年底或者明年年初進(jìn)入降息，頑固的通脹水平下，實(shí)際利率向下利好黃金價(jià)格上漲。長期來看，由于黃金價(jià)格與全球央行對黃金的購買力度正相關(guān)，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，當(dāng)?shù)鼐壵物L(fēng)險(xiǎn)上升，經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，以及未來不確定性上升時(shí)，各國央行會(huì)大量購入黃金，央行購金需求不斷增長，黃金價(jià)值持續(xù)提高。建議關(guān)注：紫金礦業(yè)、山東黃金、赤峰黃金等。
　　銅：礦端供應(yīng)增速見頂，精銅供給缺口仍存，預(yù)期銅價(jià)長期向上。隨著全球銅礦供應(yīng)集中釋放，2023-2025年礦端供應(yīng)或?qū)⒋蠓纳?，但新增產(chǎn)能或?qū)⒅鹉曜叩停A(yù)計(jì)2025年后全球銅礦產(chǎn)量難有明顯增長。隨著疫情的全面好轉(zhuǎn)，傳統(tǒng)領(lǐng)域需求復(fù)蘇，疊加新能源板塊的高速發(fā)展，全球精銅供需缺口將持續(xù)加大，預(yù)計(jì)2023-2025年全球精銅供給缺口將分別達(dá)到16.1/24.6/59.7萬噸，中國精銅供給缺口將分別達(dá)到382/373/380萬噸。建議關(guān)注：紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、江西銅業(yè)等。
　　鋁：國內(nèi)受限產(chǎn)能天花板、海外復(fù)產(chǎn)節(jié)奏慢，供需缺口存在長期支撐鋁價(jià)。供給:國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能天花板逼近，西南地區(qū)電解鋁生產(chǎn)長期受電力供應(yīng)擾動(dòng)影響。2022年底我國建成產(chǎn)能4445萬噸，逼近4550萬噸的天花板；產(chǎn)能利用率達(dá)91%，創(chuàng)歷史新高。西南地區(qū)電解鋁對水電依賴較大，氣候帶來的水位問題將長期干擾當(dāng)?shù)仉娊怃X的發(fā)展，2023年國內(nèi)復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能主要集中在云貴川地區(qū)，但云南地區(qū)復(fù)產(chǎn)潛力仍要繼續(xù)觀望電力水平，不確定性較大。海外整體復(fù)產(chǎn)節(jié)奏慢、新增產(chǎn)能少。2023年歐洲復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能規(guī)模仍受能源限制，海外整體復(fù)產(chǎn)節(jié)奏慢，海外新增產(chǎn)能主要集中在印尼、馬來西亞等東南亞國家。需求：電源投資持續(xù)增長、特高壓工程建設(shè)加速，電力領(lǐng)域用鋁需求支撐力度較強(qiáng)。新興領(lǐng)域保持快速增長，電解鋁需求持續(xù)向好。我們預(yù)計(jì)2023-2025年國內(nèi)電解鋁供應(yīng)短缺9.7/88.94/178.94萬噸，整體處于緊平衡狀態(tài)，對鋁價(jià)形成支撐。建議關(guān)注：中國鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份等。
　　鋰：需求邊際回暖，鋰價(jià)企穩(wěn)反彈。鋰價(jià)經(jīng)歷2022年11月近57萬元/噸的高點(diǎn)后急轉(zhuǎn)直下，至2023年4月首次跌破18萬元/噸，較高點(diǎn)的跌幅達(dá)到69%，隨后有所反彈，目前處在31萬元/噸的水平，然而碳酸鋰價(jià)格上漲的傳導(dǎo)難度逐漸增強(qiáng)，多方博弈局面愈顯激烈。庫存方面，碳酸鋰下游企業(yè)于2023年3月底觸及庫存最低點(diǎn)，庫存僅有約7300噸，同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈庫存上移，碳酸鋰上游庫存于同期達(dá)到最高點(diǎn)，庫存有約67000噸，行業(yè)整體處于下游主動(dòng)去庫、上游被動(dòng)補(bǔ)庫階段，鋰價(jià)短期處于震蕩階段。需求端新能源汽車出口表現(xiàn)仍然亮眼，隨著新能源汽車車輛購置稅減免政策的延續(xù)和優(yōu)化，將進(jìn)一步穩(wěn)定市場預(yù)期，利好需求釋放。建議關(guān)注鋰礦資源量大、資源自給率高、一體化程度強(qiáng)的天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、中礦資源、永興材料以及融捷股份等。
　　稀土及永磁材料：短期價(jià)格筑底，長期關(guān)注機(jī)器人板塊帶來的需求增量。2023年以來，國內(nèi)稀土價(jià)格（以氧化鐠釹平均價(jià)格為例）在2月初反彈達(dá)到75萬元/噸后，價(jià)格持續(xù)回落，4月底跌至43.5萬元/噸，目前回升至50萬元/噸左右。市場信心較弱、下游需求尚未恢復(fù)是稀土價(jià)格下跌主因。長期來看，機(jī)器人領(lǐng)域帶來的巨大需求將支撐起稀土價(jià)格長期向上趨勢，AI賦能有望加速人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化。OpenAI推出的GPT有望推動(dòng)AI更好地感知現(xiàn)實(shí)世界，并與現(xiàn)實(shí)世界交互，從而推動(dòng)大模型在物理世界的應(yīng)用。目前來看，大模型在人形機(jī)器人的行動(dòng)中有望扮演推理決策的角色，將人類的自然語言轉(zhuǎn)化為機(jī)器人可執(zhí)行的步驟，從而補(bǔ)全機(jī)器人核心的推理決策能力，推動(dòng)機(jī)器人走向通用之路。建議關(guān)注：中國稀土、中科三環(huán)、金力永磁等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球流動(dòng)性收緊超預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；金屬供給釋放超預(yù)期。