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上半年回顧：服裝呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，制造短期承壓。上半年紡織服裝行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)前高后低，A股優(yōu)于港股，下游服裝家紡板塊優(yōu)于上游紡織制造?；久鎭?lái)看，品牌服飾呈現(xiàn)弱復(fù)蘇趨勢(shì)，其中中高端男裝品牌業(yè)績(jī)恢復(fù)良好，運(yùn)動(dòng)品牌恢復(fù)穩(wěn)健，女裝復(fù)蘇較弱；紡織制造端自2H22以來(lái)受歐美經(jīng)濟(jì)疲軟、需求走弱影響，疊加供應(yīng)鏈問(wèn)題擾動(dòng)下海外服裝品牌客戶庫(kù)存高企，亞洲主要服裝出口國(guó)出口走弱，制造商業(yè)績(jī)承壓。
　　品牌服飾：板塊表現(xiàn)分化，優(yōu)選男裝與運(yùn)動(dòng)。
　　1）男裝：商務(wù)場(chǎng)景修復(fù)驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望延續(xù)。復(fù)盤(pán)美國(guó)疫后數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)上半年商務(wù)場(chǎng)景修復(fù)有望延續(xù)；男性消費(fèi)者在購(gòu)買(mǎi)服裝決策時(shí)更偏理性、購(gòu)物目的明確、頻次相對(duì)較低，故而男裝剛需屬性相對(duì)更強(qiáng)；疊加男性對(duì)品牌有更強(qiáng)的粘性，男裝板塊業(yè)績(jī)相對(duì)有一定持續(xù)性。我們認(rèn)為二季度男裝板塊業(yè)績(jī)趨勢(shì)有望加速向上，下半年有望呈穩(wěn)健復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。
　　2）運(yùn)動(dòng)：短期流水有所承壓，海外品牌恢復(fù)加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；但國(guó)產(chǎn)品牌近年來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)加強(qiáng)，中長(zhǎng)期來(lái)看跑步、瑜伽、戶外等細(xì)分賽道有望成為發(fā)力點(diǎn)。我們認(rèn)為下半年隨著運(yùn)動(dòng)品牌流水穩(wěn)健增長(zhǎng)，折扣、庫(kù)存仍有望環(huán)比改善至健康水平，帶動(dòng)公司盈利能力提升，當(dāng)前板塊估值水平具備性價(jià)比。在當(dāng)前收入恢復(fù)較慢的背景下，優(yōu)選高性價(jià)比、高質(zhì)價(jià)比的運(yùn)動(dòng)龍頭。
　　3）女裝：女裝板塊1Q23同樣復(fù)蘇較弱，多數(shù)女裝企業(yè)1Q23在去年同期基數(shù)較低背景下，收入增幅小于10%；但在折扣改善與費(fèi)用管控下，板塊盈利質(zhì)量修復(fù)。我們認(rèn)為疫后初期客流、出行恢復(fù)較快，但消費(fèi)信心、收入仍需更長(zhǎng)時(shí)間修復(fù)，作為可選屬性更強(qiáng)的女裝板塊，業(yè)績(jī)復(fù)蘇會(huì)更為滯后。
　　紡織制造：去庫(kù)周期步入尾聲，下半年訂單拐點(diǎn)有望出現(xiàn)。海外通脹問(wèn)題逐步緩解，但下游服裝零售略顯延續(xù)。我們梳理了海外運(yùn)動(dòng)、休閑時(shí)尚品牌、運(yùn)動(dòng)經(jīng)銷商的收入、庫(kù)存及業(yè)績(jī)指引情況，發(fā)現(xiàn)龍頭企業(yè)收入韌性猶存；服裝庫(kù)存經(jīng)歷3Q22-4Q22高點(diǎn)后，已于1Q23回落；行業(yè)龍頭考慮到消費(fèi)壓力，對(duì)2023年指引多維持在持平至單位數(shù)增長(zhǎng)區(qū)間范圍內(nèi)，預(yù)期邊際未見(jiàn)轉(zhuǎn)弱趨勢(shì)，對(duì)服裝消費(fèi)仍具備較強(qiáng)信心。這一背景下，我們認(rèn)為當(dāng)下去庫(kù)周期已步入尾聲，2Q23制造商業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)仍將承壓，下半年隨著訂單拐點(diǎn)出現(xiàn)，制造商業(yè)績(jī)將呈逐季改善趨勢(shì)，尤其4Q22低基數(shù)下業(yè)績(jī)復(fù)蘇彈性大。
　　投資建議：展望2023年下半年，1）看好業(yè)績(jī)具備一定可持續(xù)性的商務(wù)男裝，推薦行業(yè)龍頭比音勒芬、報(bào)喜鳥(niǎo)；2）運(yùn)動(dòng)品牌短期數(shù)據(jù)偏弱，國(guó)際品牌今年以來(lái)恢復(fù)性增長(zhǎng)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，但國(guó)產(chǎn)品牌經(jīng)歷多年變革與國(guó)際品牌差距逐步縮小，堅(jiān)定看好國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌中長(zhǎng)期增長(zhǎng)勢(shì)能，建議關(guān)注國(guó)產(chǎn)龍頭特步國(guó)際、李寧、安踏體育；3）當(dāng)下運(yùn)動(dòng)品牌去庫(kù)周期接近尾聲，品牌客戶將于Q2末至Q3末陸續(xù)完成去庫(kù)，9月正值美國(guó)開(kāi)學(xué)處于消費(fèi)旺季，訂單拐點(diǎn)有望于9月出現(xiàn)，Q4品牌下緊急訂單概率加大。推薦運(yùn)動(dòng)鞋服制造龍頭華利集團(tuán)、申洲國(guó)際。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)環(huán)境持續(xù)疲軟；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；海外品牌去庫(kù)進(jìn)度不及預(yù)期