>> 華創(chuàng)證券-證券行業(yè)2023年5-6月系列調(diào)研反饋：立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，任重道遠(yuǎn)-230702
| 上傳日期： |
2023/7/2 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
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事項(xiàng)：
2023年5~6月，我們?cè)诒本?、江蘇開(kāi)展系列調(diào)研，并在上海舉辦中期策略會(huì)，共交流10家證券、基金及期貨公司。就行業(yè)普遍關(guān)心的問(wèn)題反饋如下：
評(píng)論：
?。?）再融資與提杠桿：杠桿增速并未提升。行業(yè)資本補(bǔ)充雖然放緩，多數(shù)調(diào)研券商暫未面臨凈資本不足的問(wèn)題。但由于上半年市場(chǎng)行情不夠理想，考慮到現(xiàn)有自營(yíng)策略容量等問(wèn)題，進(jìn)一步投放資產(chǎn)可能難以產(chǎn)生足夠的利差。調(diào)研券商大多認(rèn)為目前并非擴(kuò)大負(fù)債提升杠桿的良機(jī)。
?。?）AIGC：基本不認(rèn)為可以直接對(duì)客，開(kāi)發(fā)進(jìn)度存在差異。（1）總體共識(shí)是當(dāng)前AIGC存在信息不準(zhǔn)確等信息責(zé)任糾紛問(wèn)題，直接對(duì)外服務(wù)存在困難。（2）部分券商目前已正在開(kāi)發(fā)，作為服務(wù)后臺(tái)，為投顧提供信息的基礎(chǔ)。（3）部分券商考慮到監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，尚未進(jìn)行AIGC開(kāi)發(fā)，認(rèn)為在行業(yè)技術(shù)足夠成熟后再開(kāi)發(fā)追趕可能更為合適。
?。?）股東考核：ROE、規(guī)模存在不同要求，可能有所影響公司發(fā)展方向。ROE與業(yè)務(wù)規(guī)模存在一定沖突，提升業(yè)務(wù)規(guī)模常意味著一段時(shí)間內(nèi)的ROE壓制。但在我們預(yù)期外的是，地方國(guó)有券商似乎并不意味著其控股股東必然會(huì)要求旗下券商擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，部分國(guó)有券商股東可能仍會(huì)從分紅、ROE角度出發(fā)，對(duì)公司考核、經(jīng)營(yíng)發(fā)展提出要求。
?。?）自營(yíng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：權(quán)益類自營(yíng)持續(xù)壓降。
交易性金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，基金、資管類產(chǎn)品以固收及貨幣型現(xiàn)金管理資產(chǎn)為主，部分券商可能會(huì)小規(guī)模投資公司旗下權(quán)益類基金，但總體配置風(fēng)格較穩(wěn)健。
自營(yíng)資產(chǎn)的股票結(jié)構(gòu)中，大多數(shù)券商以做市、科創(chuàng)板跟投、量化對(duì)沖、衍生品對(duì)沖為主，不過(guò)非方向性的股票自營(yíng)仍然會(huì)導(dǎo)致當(dāng)年自營(yíng)收入的公允價(jià)值變動(dòng)。實(shí)際以股票多頭配置的權(quán)益自營(yíng)占比不高，且配置風(fēng)格總體偏向分紅策略及大盤(pán)藍(lán)籌策略。
?。?）券商銀行合作：仍在試驗(yàn)階段，協(xié)同機(jī)制仍待探索。
第三方導(dǎo)流征求意見(jiàn)稿發(fā)布以來(lái)，行業(yè)在探索銀行與證券的合作，但總體合作規(guī)模不大，試驗(yàn)為主。此外，銀證合作存在一定阻力，如若實(shí)現(xiàn)客戶共享，銀行客戶雖然是銀行獨(dú)有的，但是券商客戶托管的客戶資金往往托管在其他銀行，可能會(huì)涉及其他銀行客戶資金分流等問(wèn)題。
?。?）私募新規(guī)：征求意見(jiàn)稿看，影響明顯，持續(xù)觀察正式稿落地情況
在現(xiàn)有征求意見(jiàn)稿下，調(diào)研券商普遍認(rèn)為其對(duì)私募業(yè)務(wù)規(guī)模、衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模存在一定壓降風(fēng)險(xiǎn)。但由于衍生品復(fù)雜性等問(wèn)題，仍需待正式稿落地后，再跟進(jìn)行業(yè)發(fā)展情況。
?。?）研究所業(yè)務(wù)：業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型機(jī)制仍在探索。
調(diào)研券商總體認(rèn)可的轉(zhuǎn)型方向包括投行業(yè)務(wù)協(xié)同、營(yíng)業(yè)部投顧業(yè)務(wù)合作、券結(jié)業(yè)務(wù)等。但是目前多數(shù)券商可能仍以交易傭金為主，研究所對(duì)內(nèi)、對(duì)外協(xié)同仍需持續(xù)探索部門(mén)間、公司間收入分賬機(jī)制。
?。?）線上線下獲客成本：線下展業(yè)性價(jià)比提升。部分調(diào)研券商感受是目前線上獲客成本逐步接近甚至超過(guò)線下獲客成本。此外，線上獲客效率降低，線下?tīng)I(yíng)業(yè)部不僅獲客成本上開(kāi)始出現(xiàn)優(yōu)勢(shì)，在財(cái)富管理轉(zhuǎn)型、高凈值客戶財(cái)富管理上也具備重要性。目前調(diào)研券商大多在積極發(fā)力分支機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)，提升分支機(jī)構(gòu)人員配置。
?。?）高凈值客戶財(cái)富管理：任重道遠(yuǎn)，仍在持續(xù)布局。由于零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)展業(yè)壓力較大，中游、中上游券商目前在重點(diǎn)發(fā)力高凈值客戶財(cái)富管理。目前普遍方式是以分支機(jī)構(gòu)為抓手，總部成立直屬財(cái)富管理團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)展業(yè)。但目前來(lái)看，可能高凈值客戶財(cái)富管理發(fā)展尚需時(shí)日，業(yè)務(wù)發(fā)展需要私募簽約、人員配置、員工培訓(xùn)、產(chǎn)品矩陣等一系列配套發(fā)展。
投資建議：年初以來(lái)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下滑，行業(yè)積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境變化，調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)布局業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為短期證券行業(yè)配置尚待市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升與監(jiān)管政策落地。投資方面，我們的推薦順序：方正證券、東方證券、東方財(cái)富、中金公司、中信證券、華泰證券、招商證券、興業(yè)證券、國(guó)聯(lián)證券、廣發(fā)證券，建議關(guān)注海通證券、東吳證券、紅塔證券、中國(guó)銀河、指南針、同花順、財(cái)富趨勢(shì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、創(chuàng)新改革節(jié)奏低于預(yù)期、利率較大波動(dòng)
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