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事項：
　　公司籌劃重大資產(chǎn)重組：1）擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)，標的包括山東港口日照港集團持有的油品公司100%股權(quán)、日照實華50%股權(quán)、日照港融100%股權(quán)，山東港口煙臺港集團持有的煙臺港股份67.56%股權(quán)、萊州港60%股權(quán)、聯(lián)合管道53.88%股權(quán)、煙臺港航投資64.91%股權(quán)、運營保障公司100%股權(quán)，發(fā)行對象為日照港集團和煙臺港集團，發(fā)行價格為5.77元/股（約為2022年1倍pb）。2）公司同時擬向不超過35名符合條件的特定投資者以詢價的方式發(fā)行股份募集配套資金。
　　評論：
　　解決同業(yè)競爭重要舉措，助力青島港邁向世界一流港口。青島港口是世界第四大沿海港口、中國第二大外貿(mào)口岸，ROE水平長期領(lǐng)先。2022年青島港完成貨物吞吐量6.27億噸，集裝箱吞吐量2682萬TEU，航線總數(shù)穩(wěn)居中國北方港口第一位。過往，青島港、日照港、煙臺港主營業(yè)務重合度高，輻射經(jīng)濟腹地范圍有所重合，存在同業(yè)競爭。本次交易是山東省港口集團解決同業(yè)競爭承諾的重要舉措。我們以2022年財務數(shù)據(jù)測算，本次交易若完成后將增厚青島港股份歸母凈利潤超8億（22年公司歸母凈利45億，占比約18%）。其中山東聯(lián)合能源管道輸送有限公司為擬注入的重要優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，2022年ROE達到22%，歸母凈利潤7.7億元。
　　對于青島港：1）有望成環(huán)渤海最大干散貨運營體之一。在整合前，青島港、日照港、煙臺港在干散貨上呈現(xiàn)“三足鼎立”局面，我們測算青島港上市公司整合煙臺港股份后總干散貨吞吐量將超3.8億噸，有望成為山東省甚至環(huán)渤海地區(qū)最大的干散貨運營平臺。2）強化液體散貨成長空間。本次重組完成后，預計日照港集團旗下的液體散貨業(yè)務以及煙臺港集團旗下的大部分液體散貨業(yè)務將注入公司體內(nèi)，公司液體散貨業(yè)務規(guī)模有望超2.5億噸，并帶動盈利改善。我們認為本次重組后，青島港股份干散貨、液體散貨競爭力將進一步增強，協(xié)同已有較強競爭力的集裝箱業(yè)務，驅(qū)動公司成為綜合實力更強的一流港口。
　　對于港口行業(yè)：1）區(qū)域整合進行，格局優(yōu)化紅利持續(xù)釋放。我們認為區(qū)域港口整合與一體化協(xié)作的實質(zhì)性推進是行業(yè)供給側(cè)改革的重大變化，是促進港口提質(zhì)增效、化解過剩產(chǎn)能、減少同質(zhì)化競爭的重要舉措，亦奠定費率企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)。除本次交易外，近期秦港股份公告擬受托管理曹港股份持有的河北華電曹妃甸儲運有限公司40%股權(quán)、華能曹妃甸港口有限公司23%股權(quán)、唐山曹妃甸煤炭港務有限公司21%股權(quán)及河北港口集團持有的秦皇島秦山化工港務有限責任公司43.0257%股權(quán)，進一步解決河北省港口同業(yè)競爭問題。2）優(yōu)質(zhì)港口龍頭具備價值重塑重大機遇。港口行業(yè)具備高壁壘、現(xiàn)金牛優(yōu)勢，優(yōu)質(zhì)港口企業(yè)資產(chǎn)不弱于高速公路，估值水平應當向主要高速公路企業(yè)靠攏。我們判斷產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段，區(qū)域有序整合開啟，奠定費率穩(wěn)步提升周期，而“一帶一路”與“區(qū)域港口一體化”構(gòu)建估值重塑兩大催化。
　　投資建議：1）盈利預測：因確切的資產(chǎn)重組方案暫未公布，我們暫維持盈利預測，即我們預計公司2023-25年實現(xiàn)歸母凈利分別為50.8、56.7、63.5億元，同比分別增長12.2%、11.6%、12.1%，對應EPS分別為0.78、0.87及0.98元，PE分別為9、8、7倍。2）目標價：我們維持目標價，即我們認為優(yōu)質(zhì)港口龍頭估值應向高速公路靠攏，ROE水平與青島港相近的皖通高速、寧滬高速均達到1.5倍PB，維持給予2023年預計凈資產(chǎn)1.5倍PB，對應目標價9.4元，預計較現(xiàn)價35%空間，維持“推薦”評級。
　　風險提示。本次交易被暫停、終止或取消的風險；港口整合、業(yè)務協(xié)同不及預期。