>> 東方證券-銀行業(yè)周觀點(diǎn)：PPI、庫(kù)存、利潤(rùn)同比增速或?qū)⒂|底，財(cái)政加碼有望助力經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期-230702
| 上傳日期： |
2023/7/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
屈俊 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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核心觀點(diǎn)
PPI、庫(kù)存、利潤(rùn)同比增速或?qū)⒂|底，經(jīng)濟(jì)下行動(dòng)能減弱，悲觀預(yù)期有望修正。2022年底疫后隨著生活和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正常化，23Q1經(jīng)歷一輪積壓需求的集中釋放，23Q2經(jīng)濟(jì)預(yù)期出現(xiàn)波動(dòng)。而PPI經(jīng)過(guò)19個(gè)月的下行期，5月末PPI同比降至4.6%，處于歷史底部區(qū)域；工業(yè)企業(yè)庫(kù)存經(jīng)歷12個(gè)月的下行期，5月末同比增速降至3.2%的較低水平，預(yù)期將進(jìn)一步下行；工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)經(jīng)歷26個(gè)月的下行期，5月同比增速為-12.6%，環(huán)比4月降幅大幅收窄。預(yù)期隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)周期逐漸見(jiàn)底，經(jīng)濟(jì)下行斜率和趨勢(shì)將被市場(chǎng)充分認(rèn)知并對(duì)悲觀預(yù)期進(jìn)行修正。
23Q3財(cái)政加碼預(yù)期有所加強(qiáng)，專項(xiàng)債發(fā)行有望加速。1.2022年財(cái)政前置和2022年底的政策調(diào)整帶動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和預(yù)期快速修復(fù)，22Q4以來(lái)財(cái)政力度逐步放緩，考慮到23Q2以來(lái)經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)的走弱，企業(yè)部門利潤(rùn)增長(zhǎng)和居民部門收入預(yù)期轉(zhuǎn)為悲觀，預(yù)期23年下半年財(cái)政有望重回?cái)U(kuò)張通道，有望改善經(jīng)濟(jì)預(yù)期。2.2023年1-6月新增專項(xiàng)債規(guī)模在2.16萬(wàn)億左右，占全年新增專項(xiàng)債限額3.8萬(wàn)億的57%左右，較2022年同期節(jié)奏明顯偏慢，尤其是23Q2，預(yù)計(jì)23Q3專項(xiàng)債發(fā)行有望加速，目前年內(nèi)限額仍有1.6萬(wàn)億左右空間，有望對(duì)信貸需求構(gòu)成支撐。
銀行業(yè)基本面處于筑底階段，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，核心變量取決于信貸需求改善的節(jié)奏。1.資產(chǎn)質(zhì)量壓力不大。我們觀察實(shí)體企業(yè)ROIC與一般貸款加權(quán)平均利率的差值一直處于正值區(qū)間，說(shuō)明實(shí)體企業(yè)償債能力沒(méi)問(wèn)題，資產(chǎn)質(zhì)量處于歷史較好水平，同時(shí)上市銀行凈不良生成率有望下行，尤其房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)類貸款資產(chǎn)質(zhì)量壓力高峰期已過(guò)。2.由于信貸需求較弱、有待恢復(fù)，銀行息差仍有小幅下行的可能性但下行幅度有望大幅放緩，息差的拐點(diǎn)取決于信貸需求改善的節(jié)奏。23Q1銀行業(yè)息差首次跌破1.80%，僅為1.74%，環(huán)比22Q4大幅下行17bps，央行后續(xù)降息的過(guò)程中，先降存款利率后降LPR也在一定程度上對(duì)息差構(gòu)成呵護(hù)。
投資建議與投資標(biāo)的
隨著四五月經(jīng)濟(jì)及金融數(shù)據(jù)連續(xù)走弱顯示經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能減弱，市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策期待提升，隨著貨幣政策調(diào)整，存款降息一定程度上有助于引導(dǎo)超額儲(chǔ)蓄向消費(fèi)、投資轉(zhuǎn)換，同時(shí)進(jìn)一步降低實(shí)體融資成本，后續(xù)需求端政策發(fā)力預(yù)期有所增強(qiáng)，進(jìn)而穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)預(yù)期，同時(shí)有助于銀行基本面的邊際改善。目前銀行估值處于低位，股息率位于高位，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)基本面、需求側(cè)政策預(yù)期和銀行基本面情況，我們認(rèn)為銀行板塊在Q3有較大估值修復(fù)機(jī)會(huì)，或?qū)⑷〉媒^對(duì)收益，維持銀行業(yè)看好評(píng)級(jí)。
配置策略一：繼續(xù)超配國(guó)有大行。核心邏輯在于：1.今年銀行業(yè)核心矛盾在需求不足，各銀行均采取以量換價(jià)的經(jīng)營(yíng)策略保障信貸規(guī)模，國(guó)有大行通過(guò)負(fù)債端優(yōu)勢(shì)取得資產(chǎn)投放的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2.股份制和城農(nóng)商行定價(jià)、息差、營(yíng)收的彈性來(lái)自于需求的邊際。經(jīng)濟(jì)上行周期，其基本面彈性優(yōu)勢(shì)凸顯，但經(jīng)濟(jì)下行周期，該部分邊際需求率先被擠出，基本面的彈性無(wú)法發(fā)揮。3.隨著經(jīng)濟(jì)增速降至新臺(tái)階后，10年期國(guó)債收益率也隨之下行，高股息率資產(chǎn)比如國(guó)有銀行再度被關(guān)注。4.配置力量來(lái)看，考慮到去年以來(lái)保險(xiǎn)負(fù)債端的快速增長(zhǎng)，資產(chǎn)端在前期集中配置長(zhǎng)債后仍有缺口，此外隨著今后幾年非標(biāo)資產(chǎn)的集中到期，銀行股這類高股息資產(chǎn)仍有較大配置需求空間。建議關(guān)注：交通銀行(601328，未評(píng)級(jí))、農(nóng)業(yè)銀行(601288，未評(píng)級(jí))。
配置策略二：1.出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)邊際或者困境反轉(zhuǎn)的品種，建議關(guān)注中信銀行(601998，未評(píng)級(jí))、浙商銀行(601916，未評(píng)級(jí))、渝農(nóng)商行(601077，未評(píng)級(jí))。2.經(jīng)濟(jì)預(yù)期在Q3修復(fù)過(guò)程中，與經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)的高beta且估值調(diào)整到位的品種，建議關(guān)注：寧波銀行(002142，未評(píng)級(jí))、杭州銀行(600926，未評(píng)級(jí))、成都銀行(601838，買入)、常熟銀行(601128，未評(píng)級(jí))。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期；房地產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)蔓延；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)蔓延。
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