>> 國信證券-6月PMI數(shù)據(jù)解讀：服務(wù)業(yè)有望領(lǐng)跑內(nèi)生復(fù)蘇-230702
| 上傳日期： |
2023/7/2 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
董德志 |
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此報告為加密報告 |
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事項：
6月30日，6月中國采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）公布，其中制造業(yè)PMI為49（環(huán)比上升0.2pct），非制造業(yè)為53.2（環(huán)比下降1.3pct）。
評論：
結(jié)論：6月PMI數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出三點(diǎn)特征：
一是需求不足仍是當(dāng)前的主要掣肘。制造業(yè)與非制造業(yè)新訂單有所企穩(wěn)，但仍位于收縮區(qū)間。
二是制造業(yè)生產(chǎn)觸底回升。首先，制造業(yè)生產(chǎn)指標(biāo)由收縮進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間。其次，產(chǎn)成品庫存大幅下降，處于近年較低水平，疊加出廠價格回暖，均指向庫存去化可能接近尾聲。再次，原材料價格與企業(yè)原材料庫存同步企穩(wěn)，釋放企業(yè)備產(chǎn)信號。
三是服務(wù)業(yè)內(nèi)生動能凸顯。6月制造業(yè)與非制造業(yè)企業(yè)景氣度呈現(xiàn)鮮明的結(jié)構(gòu)性特征。制造業(yè)中，大型企業(yè)明顯跑贏小型企業(yè)；但非制造業(yè)中，以民營企業(yè)為代表的小型企業(yè)逆勢勝出。小微企業(yè)集中的服務(wù)業(yè)有望領(lǐng)跑內(nèi)生性復(fù)蘇。
制造業(yè)
6月制造業(yè)PMI在5月低基數(shù)下微幅反彈0.2pct至49，結(jié)束了連續(xù)3個月的下行。盡管如此，當(dāng)月仍創(chuàng)下2005年有記錄以來的同期最低值。從貢獻(xiàn)因素看，生產(chǎn)、新訂單和配送時間指標(biāo)成為拉動力量，分別貢獻(xiàn)0.175pct、0.09pct和0.015pct，原料庫存和雇員構(gòu)成拖累。
從產(chǎn)需的力量變化觀察，需求不足仍是當(dāng)前制造業(yè)的主要掣肘。本月生產(chǎn)和需求兩端景氣度同時改善，但生產(chǎn)的恢復(fù)幅度大于新訂單（0.7pct vs 0.3pct），導(dǎo)致產(chǎn)需缺口擴(kuò)大。生產(chǎn)指數(shù)重新進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間（50.3），但三大需求指標(biāo)依舊疲弱：新訂單、新出口訂單和在手訂單分別為48.6、46.4和45.2。
庫存與價格指標(biāo)指向企業(yè)的產(chǎn)銷行為出現(xiàn)微妙變化：企業(yè)通過去庫存滿足需求的模式或臨近尾聲，產(chǎn)能利用率有望觸底回暖。庫存方面，制造業(yè)處于今年2月以來的去庫周期，但出現(xiàn)新的結(jié)構(gòu)特征。一方面原材料去化放緩，僅小幅下降0.2pct（此前3個月為1.5pct、0.4pct和0.3pct），另一方面產(chǎn)成品庫存降幅增加，大幅下降2.8pct至46.1，已處于過去三年較低水平（22分位）。與庫存下降相對應(yīng)的是價格修復(fù)。6月原材料與出廠價格指數(shù)均環(huán)比上行，雖然仍位于收縮區(qū)間，但指向價格跌幅可能明顯收窄，PPI拐點(diǎn)已近。具體來看，原材料價格上升4.2pct至45，而出廠價格上升2.3pct至43.9。供應(yīng)鏈方面，配送時間邊際上升，指向物流活動有所回暖。
與此同時，市場預(yù)期未見全面改善。就業(yè)方面，從業(yè)人員指數(shù)連續(xù)4個月回落，但回落幅度有所收斂，目前位于48.2，仍高于（63分位）過去三年的中位數(shù)水平。預(yù)期方面，制造業(yè)預(yù)期指數(shù)同樣連續(xù)下滑，但目前仍處于樂觀區(qū)間（53.4）。不同規(guī)模企業(yè)景氣度方面，大小企業(yè)感受差異明顯，大型企業(yè)持續(xù)修復(fù)（+0.3pct），小型企業(yè)大幅滑落（-1.5pct），“大小企業(yè)差”擴(kuò)大1.8pct至3.9。
非制造業(yè)
6月份非制造業(yè)PMI反季節(jié)性下降1.3pct至53.2%。從結(jié)構(gòu)上看，服務(wù)業(yè)與建筑業(yè)均持續(xù)回落，但仍位于擴(kuò)張區(qū)間。
服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比下降1.0pct至52.8%，而近5年同期平均上升1.0pct。需要注意的是，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)表現(xiàn)（+3.9pct）明顯好于消費(fèi)性服務(wù)業(yè)（-3.1pct）。
建筑業(yè)PMI環(huán)比下降2.5pct至55.7%，近5年同期平均上升0.2pct。具體來看，建筑業(yè)內(nèi)部“冰火兩重天”，一方面房屋建筑業(yè)受地產(chǎn)投資萎縮影響，環(huán)比下降5.0pct至50.6，遠(yuǎn)低于（-9.7pct）近3年同期均值；另一方面土木工程建筑業(yè)受近期重大基建項目落地提振，環(huán)比增加2.6pct至64.3，高出過去3年同期均值5.5pct。
從分項表現(xiàn)看，有兩方面值得關(guān)注：一是非制造業(yè)新訂單企穩(wěn)，但企業(yè)利潤下降，導(dǎo)致就業(yè)持續(xù)惡化。6月非制造業(yè)新訂單保持49.5不變，但收費(fèi)價格-投入價格指數(shù)收窄（-1.4pct）導(dǎo)致企業(yè)利潤下降，進(jìn)而明顯影響企業(yè)擴(kuò)員意愿（-1.6pct）。二是小型企業(yè)感受更好。6月小型非制造業(yè)企業(yè)PMI環(huán)比大幅增加3.1pct至55.9，指向以民營企業(yè)為代表的小型企業(yè)內(nèi)生活力顯著改善，小型企業(yè)新訂單指數(shù)同樣逆勢大幅修復(fù)（+5pct），由收縮進(jìn)入擴(kuò)張（52.9）。
風(fēng)險提示
政策調(diào)整滯后，經(jīng)濟(jì)增速下滑。
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