>> 中信期貨-固定收益周報(bào)(匯率)：四大央行的四種思路-230702
| 上傳日期： |
2023/7/2 |
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pdf 共24頁(yè) |
來源： |
中信期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張菁 |
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四大央行的四種思路
北京時(shí)間本周三，美、歐、英、日央行行長(zhǎng)齊聚ECB論壇討論貨幣政策，釋放的主要信息如下：
第一，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾認(rèn)為火熱的勞動(dòng)力市場(chǎng)正在支撐經(jīng)濟(jì)；勞動(dòng)力市場(chǎng)初現(xiàn)放緩信號(hào)是個(gè)好消息；核心通脹在2025才能回到2%；貨幣政策緊縮的限制性和久期均不夠；并不排除后續(xù)連續(xù)加息的可能。
第二，歐央行主席拉加德暗示7月加息板上釘釘；對(duì)后續(xù)的加息路徑閉口不提；并不認(rèn)為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入技術(shù)性衰退，對(duì)強(qiáng)勁復(fù)蘇不抱有信心；沒有任何證據(jù)顯示核心通脹正在下行；對(duì)貨幣政策的滯后效應(yīng)開啟三階段框架討論。
第三，英央行主席Bailey；認(rèn)為衰退不是基準(zhǔn)情形；勞動(dòng)力市場(chǎng)非?；馃幔髽I(yè)出現(xiàn)勞動(dòng)力囤積現(xiàn)象；走高的薪資和通脹推動(dòng)英央行加息50bp；表示市場(chǎng)對(duì)利率終點(diǎn)的維持時(shí)間判斷偏短。
第四，日本銀行行長(zhǎng)植田和男認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，積壓需求釋放推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行高于潛在水平；通脹預(yù)期正在走高；人口老齡化有益于勞動(dòng)力市場(chǎng)火熱；和2%的通脹目標(biāo)相匹配的薪資增速應(yīng)高于2%；目前預(yù)測(cè)2024年通脹水平會(huì)上漲，但對(duì)預(yù)測(cè)還不具有信心，如果對(duì)這一預(yù)測(cè)的信心抬升，則會(huì)構(gòu)成緊縮貨幣的基礎(chǔ)。
從上述講話可以看出，不同的央行行長(zhǎng)完全面臨不同的境遇，貨幣政策思路也有所差異。
美國(guó)目前屬于經(jīng)濟(jì)、就業(yè)、收入、消費(fèi)信心、消費(fèi)支出依舊強(qiáng)勁，緊俏的供需關(guān)系使美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)觸底反彈。通脹水平仍有韌性但在通脹周期位置上相對(duì)領(lǐng)先，美聯(lián)儲(chǔ)更加關(guān)注貨幣緊縮的久期而非加速現(xiàn)有斜率。
隨后的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于2024年能否順利降息：紐約聯(lián)儲(chǔ)DSGE模型上調(diào)今明兩年的GDP預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)銀行的壓力測(cè)試顯示資本極具韌性，2024年可能難以順利開啟降息周期。
英國(guó)和歐元區(qū)面臨的情況相似：并未像美國(guó)那樣具有超額需求，但勞動(dòng)力供給收縮更為嚴(yán)重造成供需錯(cuò)配，薪資價(jià)格上漲壓力極大。
其中英國(guó)在這方面面臨的壓力更大：歐元區(qū)的就業(yè)人數(shù)和總工作時(shí)長(zhǎng)均已超過疫情前水平，但英國(guó)的就業(yè)人數(shù)和總工作時(shí)長(zhǎng)均未超過疫情前水平。因此英國(guó)的工業(yè)產(chǎn)成品出廠價(jià)格和非能源商品價(jià)格出現(xiàn)分叉，背后是居高不下的薪資增長(zhǎng)，這一點(diǎn)尚未在歐元區(qū)出現(xiàn)。
因此英央行和歐央行目前的主要貨幣政策策略仍是保證加息速率，還未切換至向美聯(lián)儲(chǔ)一樣關(guān)注緊縮的高度和久期。
然而市場(chǎng)并未就英央行的鷹派加息給出積極定價(jià)，主因關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)為滯漲風(fēng)險(xiǎn)。歐央行亦有可能面臨此類風(fēng)險(xiǎn)。
日本目前處于積壓需求的釋放期，2023Q1GDP超預(yù)期增長(zhǎng)一則就業(yè)情況改善->居民消費(fèi)信心抬升->耐用品消費(fèi)出現(xiàn)脈沖；二則耐用品消費(fèi)脈沖帶動(dòng)企業(yè)補(bǔ)庫(kù)需求。
后續(xù)來看，居民消費(fèi)信心的反彈和日本企業(yè)補(bǔ)庫(kù)可能都會(huì)告一段落。一則日本居民的消費(fèi)信心已和實(shí)際薪資增速背離；二則和日本勞動(dòng)力市場(chǎng)相關(guān)的一系列指標(biāo)都出現(xiàn)見頂回落跡象，經(jīng)驗(yàn)來看勞動(dòng)力市場(chǎng)見頂往往對(duì)應(yīng)消費(fèi)信心回落；三則根據(jù)日本庫(kù)存周期3 – 4年的經(jīng)驗(yàn)規(guī)律，后續(xù)將進(jìn)入到去庫(kù)周期。
日本居民的實(shí)際薪資增速上行依舊乏力，2024年通脹水平確定性位于2%以上的概率相對(duì)偏低，日銀的貨幣政策取向依舊易松難緊。和美、歐、英央行的政策取向完全背離。做空日元依舊勝率偏高。
操作建議、
購(gòu)匯方向建議觀望，結(jié)匯方向可逐步入場(chǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)因子
1）美國(guó)通脹超預(yù)期；2）美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期；3）中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化；4）全球衰退
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