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2023年上半年，經(jīng)濟(jì)修復(fù)從“強(qiáng)預(yù)期”轉(zhuǎn)向“弱現(xiàn)實(shí)”，資金面維持寬松，機(jī)構(gòu)“錢(qián)多”的邏輯持續(xù)演繹，債牛趨勢(shì)逐漸明朗，十年期國(guó)債收益率由年初的2.84%震蕩下行至2.64%附近。1月，防疫放開(kāi)初期的需求回補(bǔ)以及節(jié)日效應(yīng)帶動(dòng)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏快于預(yù)期疊加資金面整體收緊，推動(dòng)10年期國(guó)債收益率震蕩上行至2.93%附近；2月至3月，增長(zhǎng)預(yù)期緩和疊加資金放松，配置盤(pán)加速入場(chǎng)，10年期國(guó)債收益率小幅下行至2.85%左右。4月至6月，基本面修復(fù)進(jìn)程明顯放緩，伴隨大行信貸投放縮量流動(dòng)性環(huán)境更加寬松，存款利率調(diào)降導(dǎo)致降息預(yù)期升溫，疊加“錢(qián)多”的邏輯繼續(xù)演繹，收益率進(jìn)入加速下行階段，至6月末，10年期國(guó)債收益率收于2.64%附近。
　　第一階段：12月至1月，疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)明顯好轉(zhuǎn)，穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力，疊加監(jiān)管要求信貸投放靠前發(fā)力，市場(chǎng)“寬信用”預(yù)期升溫，疊加央行未對(duì)跨節(jié)做出特殊安排，跨季資金邊際收斂，10年期國(guó)債收益率上行至2.93%附近。
　　第二階段：2月至3月，2月資金波動(dòng)較大，但配置盤(pán)加速入場(chǎng)維穩(wěn)市場(chǎng)；進(jìn)入3月后經(jīng)濟(jì)修復(fù)放緩，兩會(huì)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)設(shè)定偏謹(jǐn)慎，降準(zhǔn)后海外銀行風(fēng)險(xiǎn)事件引發(fā)避險(xiǎn)情緒升溫，10年期國(guó)債收益率震蕩下行至2.85%附近。
　　第三階段：4月至6月，基本面修復(fù)預(yù)期明顯放緩，銀行存款利率集中調(diào)降引發(fā)降息預(yù)期，疊加“錢(qián)多”邏輯繼續(xù)演繹，共同支持債市走強(qiáng)；6月中旬政策利率降息落地，進(jìn)一步打開(kāi)債市交易空間，收益率最低下行至2.62%附近，其后受止盈盤(pán)壓力以及“寬信用”預(yù)期反復(fù)的擾動(dòng)，10年期國(guó)債收益率在2.65%-2.7%的窄區(qū)間震蕩。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　流動(dòng)性超預(yù)期收緊，債市波動(dòng)加劇