>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】存單周報(0619-0702)：7月存單供需格局較為有利-230702
| 上傳日期： |
2023/7/3 |
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pdf 共13頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南 |
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供給方面，6月最后兩周存單發(fā)行規(guī)模增加，凈融資額由負轉(zhuǎn)正，期限結(jié)構(gòu)小幅壓縮。近兩周（6月19日至7月2日）存單發(fā)行規(guī)模為11329.7億元，凈融資額1880.9億元，結(jié)束此前凈融資連續(xù)6周為負的局面。截至6月末，本月存單凈融資額-255.8億元。供給結(jié)構(gòu)上，近兩周股份行發(fā)行占比由上周24%上升至31%；國有行發(fā)行占比由上周37%回落至32%；城商行發(fā)行占比由27%上升至29%。期限方面，本周1Y存單發(fā)行占比基本維持30%附近，而9M發(fā)行占比由上周的24%大幅下降至8%，導(dǎo)致6M以上長端品種合計發(fā)行規(guī)模占比由上周的67%下降至58%，存單發(fā)行加權(quán)期限回落至6.7個月附近（上周為7.2個月）。下周到期情況來看，存單到期規(guī)模為1751.6億元，環(huán)比明顯下降，主要集中在國有行以及3M的短期品種。
需求方面，三農(nóng)機構(gòu)配置邊際走弱，理財機構(gòu)轉(zhuǎn)為凈賣出，全市場募集率仍維持相對高位。（1）就配置機構(gòu)而言，理財機構(gòu)成為最大賣出方，凈買入額由正轉(zhuǎn)負，由上周201億元大幅下降至-581億元；三農(nóng)機構(gòu)配置力量小幅走弱，凈買入額由437億元下降至244億元；國有行凈買入額大幅上升至600億元附近，為需求端最大支撐；其他機構(gòu)而言，貨幣基金、城商行均維持凈賣出，分別為-207億元（上周-144億元）、-278億元（上周-230億元）；股份行凈買入額轉(zhuǎn)正，由上周-190億元上升至126億元。（2）本周全市場募集率由6月16日的89%小幅下降至88%，整體仍處于相對高位，分機構(gòu)看，城商行存單募集率由76%小幅上升至78%，國有行、股份行和農(nóng)商行募集率分別由99%、94%、94%小幅下行至98%、93%和92%。
定價方面，6月最后兩周，股份行各期限存單發(fā)行利率上行，1Y-3M期限利差走擴。（1）6月最后兩周，股份行發(fā)行利率以上行為主，跨季壓力下，1M品種大幅上行26.5BP左右，6M和9M品種上行13BP、10BP，1Y品種小幅上行5BP，3M品種幾乎維持不變。（2）期限利差而言，1Y-3M期限利差小幅走擴，由25BP小幅走擴至30.5BP，上行至50%左右的分位數(shù)水平。（3）信用利差方面，1Y期城商行與股份行利差較6月月中小幅上行20.4BP，利差分位數(shù)上行至79%左右，農(nóng)商行與股份行利差較上周小幅下行16.50BP，利差分位數(shù)位置由52%下行至6%附近。
估值方面，6月下半月存單凈融資小幅放量，農(nóng)村機構(gòu)和理財配置弱化，1y國股行存單定價小幅上行至2.36%附近。6月16日至30日，1Y股份行存單發(fā)行利率上行5.5BP至2.36%附近，季末資金分層有所加大，R007:15DMA上行32.73BP左右至2.3%附近，存單與資金價差收窄至5.4BP，處于4%左右的較低分位數(shù)位置，跨季后，資金價格回落將帶動利差回歸；1Y國債利率小幅下行0.94BP至1.87%，存單與國債價差走擴，分位數(shù)上行至59%附近；此外，MLF-存單價差小幅收窄至29.5BP附近，價差分位數(shù)下行至68%附近，AAA等級中短票利率上行1.82BP，中短票-存單的價差降至69%的分位數(shù)水平。
往后看，7月月初平穩(wěn)跨季后，1y國股行存單利率或回歸至2.3%附近的偏低位置運行。（1）7月存單供需格局相對有利，季初月份為信貸“小月”，且存單到期規(guī)模較二季度有所緩和，月度到期在1.76萬億附近（6月為2.47萬億），“剛性”的供給約束相對較?。恍枨蠓矫?，7月銀行和理財對于存單的配置力量會隨季節(jié)性回升，對于存單的支撐或較為有利，信貸需求的修復(fù)相對偏慢，農(nóng)村機構(gòu)對存單的凈買入或依舊處于歷史相對高位；此外，三季度是理財機構(gòu)產(chǎn)品規(guī)模增長和加碼配債的較好窗口，對存單的凈買入規(guī)?；虺霈F(xiàn)季節(jié)性放量。（2）從資金的角度來看，跨季后資金壓力相對緩和，DR007價格或回落至1.8%-1.9%偏低于政策利率的區(qū)間運行，但非銀機構(gòu)杠桿較為集中，需關(guān)注稅期壓力較大時點的擾動。
風(fēng)險提示：流動性超預(yù)期緊縮。
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