>> 華創(chuàng)證券-【債券分析】2023年上半年可轉(zhuǎn)債復(fù)盤：攻守兼?zhèn)?，不懼波?230702
| 上傳日期： |
2023/7/3 |
大?。?/td>
| 2540KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
周冠南 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
預(yù)期差驅(qū)動市場行情，可轉(zhuǎn)債攻守優(yōu)勢凸顯。
2023H1轉(zhuǎn)債市場延續(xù)估值高位震蕩特征，依靠正股拉動博取收益，且在純債偏強(qiáng)運(yùn)行和流動性寬松環(huán)境下，下跌風(fēng)險可控。轉(zhuǎn)債走勢和正股高度相關(guān)，宏觀條件仍然是主要影響因素，市場交易信心受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期影響，此外政策預(yù)期、人民幣匯率、地緣政治和國際關(guān)系等形成階段性擾動。從指數(shù)走勢上看，轉(zhuǎn)債跟隨正股先后呈現(xiàn)強(qiáng)勁反彈、震蕩走弱、二次反彈、二次探底和震蕩回暖的窄幅震蕩形態(tài)。估值方面，1月到4月上旬，在純債偏強(qiáng)和資金流入支撐下，百元轉(zhuǎn)債溢價率達(dá)到年內(nèi)第一個高點；4月中旬到5月中旬，受信用風(fēng)險事件沖擊、增量資金缺乏和正股回調(diào)影響，百元轉(zhuǎn)債溢價率壓縮約5pct；5月下旬至6月，在弱資質(zhì)個券估值修復(fù)、正股回暖帶動下，百元轉(zhuǎn)債溢價率修復(fù)并創(chuàng)年內(nèi)新高，而后震蕩波動小幅壓縮。
行情回顧：憧憬→迷?！呖骸菡┺?br> 憧憬期：復(fù)蘇強(qiáng)預(yù)期，強(qiáng)勁反彈。1月3日至2月2日，市場主要反應(yīng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度的強(qiáng)預(yù)期，在疫情防控措施優(yōu)化和地產(chǎn)政策放松雙重利好下，市場信心受到提振。此外國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)預(yù)期和美元指數(shù)走弱影響下，國內(nèi)資產(chǎn)性價比凸顯，外資大幅流入，成為市場上漲的主要推動力，轉(zhuǎn)債跟隨權(quán)益市場強(qiáng)勁反彈。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)從394.6點上漲至412.34點，漲幅達(dá)到4.50%。該階段債市贖回的擾動減小，流動性寬松預(yù)期升溫，百元平價轉(zhuǎn)債的估值大幅修復(fù)。
迷茫期：復(fù)蘇節(jié)奏存分歧，震蕩走弱。2月3日至3月16日，春節(jié)高頻數(shù)據(jù)分化，此后GDP增速目標(biāo)設(shè)置5%，使得政策加碼預(yù)期落空，海外風(fēng)險事件發(fā)酵環(huán)境下美聯(lián)儲堅持加息，外資轉(zhuǎn)為流出，內(nèi)資承接力量不足，市場震蕩走弱。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)從412.34點下降至402.09點，降幅達(dá)到2.49%。預(yù)期修正下，主線分散、輪番表現(xiàn)。估值方面，兩會前，轉(zhuǎn)債彈性不及正股，百元平價轉(zhuǎn)債的估值被動壓縮；兩會后，估值在純債保護(hù)和供需偏緊下基本企穩(wěn)。
高亢期：TMT盛宴，二次反彈。3月17日至3月31日，央行降準(zhǔn)落地，流動性維持寬松；在產(chǎn)業(yè)政策支持和AI題材催化下，行情高度集中至TMT板塊，市場風(fēng)險偏好回升；此外美元走弱，外資也回流至國內(nèi)市場，轉(zhuǎn)債跟隨正股市場二次反彈。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)從402.09點上漲至406.52點，漲幅為1.1%。百元平價轉(zhuǎn)債的估值在債底保護(hù)和需求抬升下，實現(xiàn)修復(fù)。
休整期：弱現(xiàn)實、弱預(yù)期，二次探底。4月19日至5月31日，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面“弱現(xiàn)實、弱預(yù)期”在數(shù)據(jù)層面不斷得到驗證，且在一季度經(jīng)濟(jì)增速亮眼的情況下，市場對刺激政策加碼的預(yù)期轉(zhuǎn)弱。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)偏弱運(yùn)行定價以及美聯(lián)儲鷹派態(tài)度催化，人民幣匯率承壓，“跌破7”關(guān)口，北向資金在該階段共計流出約226億元。前期表現(xiàn)強(qiáng)勢的AI和中特估主題行情相繼回調(diào)，市場缺乏主線。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)從411.23點下降至402.40點，降幅為2.15%，相較于萬得全A指數(shù)5.94%的降幅，轉(zhuǎn)債防御性凸顯，估值被動抬升5.9pct。
博弈期：政策預(yù)期催化，震蕩回暖。6月1日至6月30日，在經(jīng)濟(jì)環(huán)比走弱和悲觀預(yù)期充分發(fā)酵的情況下，穩(wěn)增長政策博弈的預(yù)期增強(qiáng)，預(yù)期經(jīng)歷從“政策偏強(qiáng)刺激”到“政策偏弱刺激”變化，整體市場成交情緒有所修復(fù)。不斷攀升的匯率和地緣政治風(fēng)險形成階段性擾動，市場走勢大幅震蕩。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)從403.05點上升至408.88點，而后回調(diào)至405.91點，小幅上漲0.87%，相較于萬得全A的1.58%漲幅，轉(zhuǎn)債表現(xiàn)出相對較低的彈性，估值小幅壓縮0.22pct。
風(fēng)險提示：
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度不及預(yù)期、外圍市場超預(yù)期擾動、貨幣政策超預(yù)期調(diào)整等。
|
|
