>> 申萬宏源-量化資產(chǎn)配置月報：成交集中度持續(xù)偏高，模型提示提高債券倉位-230702
| 上傳日期： |
2023/7/3 |
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| 1202KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
鄧虎,沈思逸 |
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本期投資提示：
成交集中度持續(xù)偏高。在過去的2個月中，我們持續(xù)觀察到部分行業(yè)成交占比偏高的現(xiàn)象，TMT板塊6月成交占比重新升至40%，從相關(guān)性上，目前成交靠前行業(yè)的成交占比依然與指數(shù)表現(xiàn)負(fù)相關(guān)，而若觀察成交集中對行業(yè)本身的影響，成交靠前行業(yè)的波動相比于整體市場也有明顯的放大，上漲、下跌時的彈性都明顯更大。目前市場成交集中度仍然明顯高于歷史1倍標(biāo)準(zhǔn)差，根據(jù)相關(guān)關(guān)系指標(biāo)對權(quán)益指數(shù)的支持仍然較弱；對行業(yè)來說，TMT成交占比維持高位，市場反彈中其上漲彈性大，但下跌中的回撤也較大。
大類資產(chǎn)配置觀點：提高債券倉位。結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟和流動性的指標(biāo)，時鐘處于“經(jīng)濟下行+流動性偏緊”的狀態(tài)，對權(quán)益仍然較為不利，目前權(quán)益配置比例仍然處于下限，而美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)較強，利率回升后對黃金、美股的倉位都有所下降；經(jīng)濟指標(biāo)轉(zhuǎn)弱、利率下行趨勢出現(xiàn)疊加其他資產(chǎn)觀點轉(zhuǎn)弱，國債倉位有所提升。
不確定性維持低位?；诤暧^政策不確定性指數(shù)EPU、Factor Mimicking代理組合隱含的經(jīng)濟預(yù)期變化、資產(chǎn)Regime Switching概率三個角度的不確定性衡量指標(biāo)目前整體處于相對低位，F(xiàn)actor Mimicking組合的經(jīng)濟預(yù)期過去一個月持續(xù)為負(fù)值（即預(yù)期經(jīng)濟偏弱），而流動性預(yù)期出現(xiàn)從偏緊向偏松的變化。
經(jīng)濟前瞻指標(biāo)：繼續(xù)處于緩慢回落階段。本月更新的經(jīng)濟前瞻指標(biāo)提示的趨勢繼續(xù)延續(xù)上期結(jié)論，當(dāng)前為從經(jīng)濟復(fù)蘇頂部進(jìn)入緩速下行的階段。
流動性：利率下穿均線。從利率上來看，6月利率繼續(xù)呈現(xiàn)明顯的下行，長短端利率都已經(jīng)下穿12個月均線，但貨幣投放仍有較明顯的收縮，超儲率屬于同期偏低水平，流動性未有明顯寬松。
信用：信用數(shù)據(jù)進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱。6月信用價格、信用量的數(shù)據(jù)都進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱，綜合信用指標(biāo)轉(zhuǎn)負(fù)，進(jìn)入信用周期向下過程中價、量都偏弱的第五階段。
市場關(guān)注點和行業(yè)選擇：轉(zhuǎn)向防御屬性。近期長期流動性關(guān)注度持續(xù)上升，已經(jīng)超越通脹的關(guān)注度，而流動性當(dāng)前也正處于轉(zhuǎn)換時期。結(jié)合時鐘和信用，目前我們在行業(yè)配置上傾向于選擇對經(jīng)濟不敏感、對信用量不敏感的行業(yè)，根據(jù)經(jīng)濟敏感程度較低的要求，得分靠前的行業(yè)偏TMT和消費，對信用量不敏感的行業(yè)整體偏向防御屬性，我們按照單項得分前一半、綜合得分前1/4的要求，綜合后選擇的行業(yè)依次為食品飲料、非銀金融、商貿(mào)零售和美容護理。
風(fēng)險提示：模型根據(jù)歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建，歷史表現(xiàn)不代表未來，市場環(huán)境發(fā)生重大變化時可能失效。
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