>> 華安證券-利率周記(6月第5周)：下半年的一些債市交易規(guī)律-230702
| 上傳日期： |
2023/7/3 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏子琦 |
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當(dāng)前債市怎么看？
年初以來債市對基本面的預(yù)期由弱復(fù)蘇逐步轉(zhuǎn)為審視復(fù)蘇，最新公布的6月PMI數(shù)據(jù)更多是反映了預(yù)期之中的內(nèi)外需疲軟與就業(yè)承壓；展望7月，更多是對政策面的博弈及預(yù)期差。從當(dāng)前兩個利差點位來看，1Y-7D逆回購利率相比10Y-MLF利率更具壓縮空間，我們認為10Y-MLF利率將在-3至5bp區(qū)間，而短端收益率則更具下行動力，曲線有望變陡。
復(fù)盤歷史，下半年債市的一些交易規(guī)律
機構(gòu)上下半年的買債行為來看，有以下三點特征較為明顯：
?、俎r(nóng)商行下半年買債偏弱，但需關(guān)注信貸擴張速度：從2021-2022年數(shù)據(jù)來看，農(nóng)商行上半年對利率債的凈買入力度較大，而下半年往往加倉同業(yè)存單。若后續(xù)信貸依然偏弱，年初以來小行“被動買債”的趨勢將延續(xù)；而最新公布的PMI數(shù)據(jù)表明后續(xù)對社融信貸不宜過度悲觀，實體融資仍偏弱，下半年應(yīng)當(dāng)重點關(guān)注農(nóng)商行的資產(chǎn)端是否存在擴張趨勢。
?、诒ｋU凈買入通常較為穩(wěn)定，但今年值得期待：從過去兩年保險的交易特征來看，其各券種凈買入在上下半年變化不大，但隨著年初以來超長債收益率的下行與保險機構(gòu)保費收入的增長，其欠配特征更加明顯，我們認為下半年保險可能對高收益低流動性的資產(chǎn)進行加倉，相對的獨立行情值得期待。
③基金下半年通常強勢，重點關(guān)注收益完成度：從中長期債券型基金的收益回報來看，今年上半年區(qū)間回報率高于去年同期，2022與2023年收益率中位數(shù)分別為1.54%與1.89%，而區(qū)間回報在1.5%以上的債基個數(shù)分別為1112與1851，分別占比55%與73%，雖然從數(shù)據(jù)上看基金往往在下半年加倉利率債與商業(yè)銀行債（含二永），但其止盈情緒或有所增強。
此外，從資金面看，當(dāng)前大行資金凈融出達5.53萬億元，為歷史最高，疊加央行在跨半年時加大的逆回購凈投放，根據(jù)歷史經(jīng)驗，我們提示跨半年資金面可能面臨的“先松后緊”的波動，以及債市后續(xù)在行情被加速演繹后所產(chǎn)生的震蕩期。
風(fēng)險提示：
流動性風(fēng)險，數(shù)據(jù)統(tǒng)計與提取產(chǎn)生的誤差
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