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每周一談：重視低估值現(xiàn)金奶牛在當(dāng)前階段的價(jià)值
　　我們判斷當(dāng)前形勢(shì)下，權(quán)益投資的分析思路應(yīng)更重視宏觀層面的影響，多采用自上而下的方法。核心邏輯是：利率水平?jīng)Q定流動(dòng)性，而市場(chǎng)對(duì)短期利率更為敏感，受長(zhǎng)期利率的影響較弱。較低的短期利率利好高成長(zhǎng)資產(chǎn)；短期利率升高常帶來(lái)經(jīng)濟(jì)陣痛，當(dāng)下階段高股息低估值資產(chǎn)的機(jī)會(huì)將會(huì)強(qiáng)于高估值的成長(zhǎng)股。
　　參考?xì)v史規(guī)律，我們發(fā)現(xiàn)：長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)短期利率較低時(shí)，成長(zhǎng)股走牛，短期利率提升，利空成長(zhǎng)股（成長(zhǎng)股漲跌與長(zhǎng)期利率缺乏直接相關(guān)性）。
　　利率間的期限利差對(duì)成長(zhǎng)股作用更為直接：高利差利好成長(zhǎng)股，低利差可能導(dǎo)致成長(zhǎng)股回調(diào)。
　　我們認(rèn)為原因如下：較大的期限利差下，投資者在負(fù)債端成本低，在資產(chǎn)端有較高的收益率預(yù)期，因此對(duì)估值的忍耐度較高，利好高成長(zhǎng)資產(chǎn)。而當(dāng)長(zhǎng)短期利率出現(xiàn)倒掛，負(fù)債端成本攀升，而資產(chǎn)端受益預(yù)期不佳，投資者對(duì)估值容忍度會(huì)迅速下降，偏好降低負(fù)債，持有現(xiàn)金類資產(chǎn)。
　　在這樣的背景下，我們認(rèn)為當(dāng)下有兩種選擇：其一是加杠桿，進(jìn)行更大程度的逆周期調(diào)節(jié)；其二則是降低對(duì)估值的容忍度，持有高自由現(xiàn)金流、低估值、高股息高分紅的現(xiàn)金奶牛類公司。
　　當(dāng)前階段加杠桿的空間非常有限，主要由于：1.非金融企業(yè)部門：缺乏進(jìn)一步加杠桿的空間。企業(yè)部門當(dāng)前杠桿率水平在167%左右，已處于相對(duì)較高的位置。2.政府部門：地方政府沒有能力，中央政府意愿不強(qiáng)。我國(guó)政府部門的杠桿率約為51.5%，已經(jīng)不低。若考慮到隱性債務(wù)，杠桿率會(huì)更高一些。因此，作為投資者，我們應(yīng)當(dāng)做好自身的預(yù)期管理，不過度寄希望于外部救助。3.居民部門：已經(jīng)無(wú)力加杠桿。我國(guó)居民部門杠桿率水平約在62%左右，與歐元區(qū)和日本較為接近，中國(guó)居民的加杠桿空間或許已經(jīng)非常有限。
　　鑒于上述分析，權(quán)益投資者選擇似乎僅剩下：降低對(duì)估值的容忍度，持有高自由現(xiàn)金流、低估值、高股息高分紅的現(xiàn)金奶牛類公司。這是我們基于當(dāng)前背景，采用自上而下的分析思路，推導(dǎo)出的一種投資策略。
　　市場(chǎng)回顧
　　本周，食品飲料指數(shù)漲跌幅-3.14%，在申萬(wàn)31個(gè)行業(yè)中排名第29，跑輸滬深300指數(shù)2.58pct。食品飲料各子行業(yè)中肉制品（+0.51%）、軟飲料（+0.13%）、保健品（-0.13%）表現(xiàn)相對(duì)較好。分別跑贏滬深300指數(shù)1.07pct、0.69pct、0.43pct。個(gè)股方面，本周佳禾食品（+7.41%）、桂發(fā)祥（+6.88%）、皇氏集團(tuán)（+6.56%）、順鑫農(nóng)業(yè)（+5.35%）、燕塘乳業(yè)（+5.26%）等漲幅居前。
　　投資策略
　　建議關(guān)注：建議選擇估值較低，能夠穩(wěn)定創(chuàng)造較高的自由現(xiàn)金流，股息分紅情況較好的公司，如養(yǎng)元飲品、雙匯發(fā)展、伊利股份等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品質(zhì)量及食品安全風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格變動(dòng)等。