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經(jīng)濟(jì)環(huán)比放緩勢(shì)頭有所改善
　　 PMI在榮枯線之下企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率有望轉(zhuǎn)好。6月制造業(yè)PMI為49%，較上月提升0.2個(gè)百分點(diǎn)，在榮枯線之下企穩(wěn)。①生產(chǎn)、新訂單有所改善，內(nèi)需強(qiáng)于外需。6月生產(chǎn)、新訂單和出口訂單指數(shù)分別為50.3%、48.6%和46.4%，生產(chǎn)和需求有所改善，尤其是生產(chǎn)重回榮枯線之上，但外需呈現(xiàn)收縮態(tài)勢(shì)。②就業(yè)壓力仍不容忽視，從業(yè)人員指數(shù)仍在低位。6月從業(yè)人員為48.2%，較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，自2月以來(lái)延續(xù)下降態(tài)勢(shì)。5月調(diào)查失業(yè)率中青年失業(yè)率達(dá)20.8%，在非畢業(yè)季達(dá)歷史新高水平，表明結(jié)構(gòu)性就業(yè)問(wèn)題仍存，恐繼續(xù)影響居民就業(yè)和收入修復(fù)。③服務(wù)業(yè)復(fù)蘇勢(shì)頭依然較好，但繼續(xù)放緩。6月份，服務(wù)業(yè)PMI為52.8%，較上月下降1個(gè)百分點(diǎn)。其中，新訂單指數(shù)仍在49.6%的榮枯線之下，顯示服務(wù)業(yè)修復(fù)勢(shì)頭延續(xù)放緩。
　　國(guó)內(nèi)政策預(yù)期再起，關(guān)注7月底政治局會(huì)議定調(diào)
　　國(guó)內(nèi)政策預(yù)期再起。二季度宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱于市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)于政策發(fā)力期待有所強(qiáng)化。整體上看政策處于上有頂、下有底的狀態(tài)，也不宜對(duì)潛在增量政策及其力度過(guò)度樂(lè)觀。①能夠大幅釋放積極信號(hào)的地產(chǎn)調(diào)控舉措，如取消“認(rèn)房又認(rèn)貸”、一線城市核心區(qū)放松限購(gòu)、降低二套房貸利率等措施等當(dāng)前推出的難度較大，中央層面直接調(diào)整概率不大，可能政策會(huì)優(yōu)先考慮二線城市放松限購(gòu)等舉措，釋放的地產(chǎn)托底信號(hào)有限。②今年年內(nèi)政策基調(diào)以穩(wěn)為主，不會(huì)出臺(tái)大規(guī)模刺激。當(dāng)前政策預(yù)期仍然較低，一旦出現(xiàn)新的增量政策就有可能超市場(chǎng)預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)偏好有望隨之改善，重點(diǎn)關(guān)注7月底中央政治局會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷以及政策定調(diào)。
　　預(yù)計(jì)會(huì)議前市場(chǎng)預(yù)期以及風(fēng)險(xiǎn)偏好雙向擾動(dòng)可能會(huì)加大市場(chǎng)波動(dòng)。從2020年和2022年情況看，出臺(tái)一攬子政策托底經(jīng)濟(jì)大多數(shù)在兩會(huì)和中央政治局會(huì)議定調(diào)后推出。這意味著在7月底中央政治局會(huì)議之前，增量政策直接出臺(tái)概率較小，市場(chǎng)可能會(huì)在中央政治局會(huì)議定調(diào)前對(duì)政策預(yù)期出現(xiàn)大幅波動(dòng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)測(cè)存在偏差；國(guó)內(nèi)外政策收緊超預(yù)期；中美關(guān)系超預(yù)期惡化；新冠疫情二次沖擊等