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上周資金面季節(jié)性波動，資金價格分化
　　上周公開市場到期4160億，投放9730億，合計凈投放5570億，均為7天逆回購。資金價格分化，DR007均值為1.96%，R007均值為2.81%，分別較前一周下行6BP和上行59BP，DR001和R001均值分別為1.15%和1.46%，資金面出現分層，非銀資金價格較貴，主要源于跨季因素。交易所回購利率整體上行，GC007均值為3.28%，較前一周上行99BP，交易所資金價格明顯貴于銀行間市場。上周單日逆回購規(guī)模繼續(xù)增加，截至上周五，逆回購未到期余額為11690億，較前一周上升7090億。
　　存單利率和IRS利率小幅下行
　　上周存單合計到期5840億，發(fā)行5729億，凈融資規(guī)模為-110億，較前一周（1991億）有所下行。存單到期收益率（1年期AAA）小幅下行，在2.31%附近。MLF降息落地后，央行逆回購呵護力度較大，資金面整體平穩(wěn)。未來一周，存單單周到期規(guī)模在1752億左右。利率互換方面，上周1年期FR007小幅下行，上周均值為2.06%，較前一周下行3BP。從存單和利率互換來看，當前市場對資金面預期相對平穩(wěn)。
　　回購成交量下行，但回購余額仍處高位
　　上周回購成交量在3.8-7.7萬億之間，較前一周有所下行，其中R001回購成交量均值為52504億元，較前一周增加2281億元。但由于季末理財資金回表等影響，未到期回購余額絕對水平上升，周五達到11.4萬億，從余額角度看，債市總杠桿仍處于高位。分機構看，上周大行融出規(guī)模上升，理財、基金、證券融入規(guī)模上升。截至周五，大行逆回購余額為5.31萬億，較前一周上行6227億，理財、基金、證券正回購余額分別為11690億、24059億和16259億，較前一周分別上行3260億、1486億和768億。
　　票據利率繼續(xù)下行，結構性貨幣政策工具加碼
　　上周票價呈現前四天下跌、周五回升的走勢。截至周五，6M國股銀票轉貼現利率為1.45%，較前一周下行34BP。季末銀行處于貸款沖刺期，票據沖量需求較強，因此票據利率快速下行，也從側面反映出貸款需求不強（Q2貸款需求指數環(huán)比下降16個百分點）。此外，上周央行新增2000億再貸款再貼現額度，但由于再貸款是“先借后貸”的直達機制，對流動性影響整體有限，對小微貸款撬動作用可能更加直接。
　　本周重點關注：公開市場操作、匯率等
　　本周公開市場資金到期約1萬億元，均為7天逆回購到期，預計將慣例性回籠。此外，近期美元兌人民幣匯率波動不小，外部制約正在加大，關注央行的預期引導和可能的政策對沖。上周二季度例會召開，重申“內生動力還不強，需求驅動仍不足”，同時“要克服困難、乘勢而上，加大宏觀政策調控力度”，預計三季度貨幣政策延續(xù)穩(wěn)中偏松基調，繼續(xù)為實體保駕護航，適時加大逆周期力度。不過，考慮短期人民幣走勢、美聯(lián)儲加息、MLF到期量小等，7月還難有超預期寬松政策。央行人事變動過程中保持了專業(yè)性和延續(xù)性，無需過多關注。
　　風險提示：地產鏈持續(xù)恢復、監(jiān)管政策超預期