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降息后的機(jī)構(gòu)百態(tài)
　　6月份，利率債市場(chǎng)在降息前后走出了一輪倒“N”字行情，信用市場(chǎng)利差整體震蕩上行，從機(jī)構(gòu)行為角度出發(fā)：
　　利率債方面，利率走勢(shì)大致分成3個(gè)階段：①機(jī)構(gòu)交易降息；②降息落地后，機(jī)構(gòu)交易利多出盡止盈；③月末機(jī)構(gòu)再度入場(chǎng)。在階段①、②，利率走勢(shì)由交易盤(pán)主導(dǎo)，配置盤(pán)在“止盈”開(kāi)啟后有所參與。在階段③，保險(xiǎn)公司加碼入場(chǎng)，背后主要因素或是“償二代”流動(dòng)性考核要求。
　　信用債方面，理財(cái)產(chǎn)品和公募基金增持意愿均有所下降，背后一方面有止盈操作，另一方面前期普遍的“杠桿策略”也受跨季流動(dòng)性收緊影響，或許是信用利差上行的直接原因。
　　綜合來(lái)看，我們認(rèn)為從性價(jià)比考慮，目前信用債優(yōu)于利率債。利率債方面，跨季流動(dòng)性考核結(jié)束后，以險(xiǎn)資為代表的配置盤(pán)對(duì)利率債仍將回歸“逢高布局”的配置邏輯，當(dāng)前點(diǎn)位或面臨支撐。信用債方面，理財(cái)進(jìn)入“擴(kuò)張季”，需求側(cè)整體將逐漸改善。與此同時(shí)，相較普信債，中短端、中高評(píng)級(jí)二級(jí)資本債在月末受理財(cái)?shù)狡谟绊懜?，目前或具有一定配置性價(jià)比，可考慮適當(dāng)布局。
　　機(jī)構(gòu)現(xiàn)券成交
　　本周（2023年6月26日至2023年6月30日，下同）利率債市場(chǎng)，多空集中度均有所下行，公募基金和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是主要增持方；信用債市場(chǎng)，空頭集中度大幅下行；同業(yè)存單市場(chǎng)，空頭集中度有所上行；其他債（二級(jí)資本債和永續(xù)債），多頭集中度有所上升，主要表現(xiàn)為券商自營(yíng)增持“二永債”。
　　機(jī)構(gòu)資金跟蹤
　　本周資金面邊際有所收緊。R007和DR007分別收于3.13%和2.18%，較上周分別上行91BP和23BP。6個(gè)月國(guó)股轉(zhuǎn)貼利率收于1.35%，較上周下降45BP。
　　機(jī)構(gòu)行為量化指標(biāo)
　　久期方面，本周績(jī)優(yōu)利率債基金久期較上周小幅下行；“資產(chǎn)荒”指數(shù)與上周基本持平；杠桿方面，全市場(chǎng)杠桿率上行，本周收于109.2%；理財(cái)市場(chǎng)方面，本周產(chǎn)品破凈率較上周有所上行，全部產(chǎn)品和理財(cái)子公司產(chǎn)品破凈率分別收為3.1%及3.5%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需要警惕流動(dòng)性的“退潮”；歷史數(shù)據(jù)不能完全作為未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)參考；模型測(cè)算可能存在誤差