>> 國海證券-機構(gòu)行為周觀察：信用利差還能壓縮嗎？-230619
| 上傳日期： |
2023/6/20 |
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| 2325KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
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作者： |
靳毅,周子凡 |
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信用利差還能壓縮嗎？
與2022年中期“資產(chǎn)荒”時期相比，當(dāng)下債市信用利差雖不可謂高，但也稱不上“非常低”。經(jīng)測算，2022年中期的信用利差壓縮由中票自身收益率的下行所主導(dǎo)。而今年2月份以來的信用利差走勢，則主要受國開債利率走勢主導(dǎo)，而被動壓縮或是走擴。
1）如何解釋2023年信用利差中樞高于2022年中期？我們認為原因有二：①以理財產(chǎn)品為代表的信用債需求或許相較于供給下降更快；②杠桿行情不足以抵消需求端的下降。
2）如何解釋2023年5-6月份信用利差較2-3月份時期更高？我們認為，造成這個現(xiàn)象的原因是5月份，市場對降息存在一定預(yù)期，期間久期策略關(guān)注度有所抬升。在此格局下，國開債利率的下行速度顯著快于信用債收益率壓降，因而使得信用利差被動走擴。
綜合來看，我們認為短期內(nèi)，利率債的交易或?qū)②呌凇袄潇o”，利率調(diào)整格局下，或?qū)有庞美畋粍邮照恢虚L期來看，下半年理財擴張或?qū)硇庞檬袌鲂枨笤鰪姟?br> 機構(gòu)現(xiàn)券成交
本周（2023年6月12日至2023年6月16日，下同）利率債市場，空頭集中度均有所上升，農(nóng)村金融機構(gòu)是主要減持方；信用債市場，多空集中度有所上升，其中股份行和貨幣基金分別是主要減持和增持方；同業(yè)存單市場，多空集中度與上周基本持平；其他債（二級資本債和永續(xù)債），空頭集中度有所上升，公募基金增持“二永債”意愿有所下降。
機構(gòu)資金跟蹤
本周資金面邊際有所收緊。R007和DR007分別收于2.04%和1.94%，較上周分別上行12BP和13BP。6個月國股轉(zhuǎn)貼利率收于1.88%，較上周下降6BP。
機構(gòu)行為量化指標
久期方面，本周利率債基金久期與上周基本持平；“資產(chǎn)荒”指數(shù)與上周基本持平；機構(gòu)交易信號方面，目前所有信號在看空區(qū)間；杠桿方面，全市場杠桿率上行，本周收于109.00%；理財市場方面，本周產(chǎn)品破凈率與上周基本持平，全部產(chǎn)品和理財子公司產(chǎn)品破凈率分別收為3.0%及3.7%。
風(fēng)險提示：需要警惕流動性的“退潮”；歷史數(shù)據(jù)不能完全作為未來市場走勢參考；模型測算可能存在誤差。
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