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投資要點(diǎn)：
　　近期資金面處于“多空交織”的復(fù)雜環(huán)境。擾動(dòng)因素方面：（1）降息后信貸投放邊際好轉(zhuǎn)，超儲(chǔ)消耗加快；（2）此外7月份是凈繳稅月份，繳稅因素也會(huì)對(duì)資金面產(chǎn)生短期擾動(dòng)。利多因素方面：（1）資金繼續(xù)流向理財(cái)，跨季后流動(dòng)性分層現(xiàn)象繼續(xù)緩解；（2）穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地前，央行仍需維持資金面呵護(hù)態(tài)度。
　　在利多因素的呵護(hù)下，6月末跨季及7月份，非銀資金面不至于出現(xiàn)大幅波動(dòng)。但是隨著擾動(dòng)因素增多，短期內(nèi)短端杠桿套息空間可能下降。
　　從中期來看，資金利率中樞的后續(xù)走向，取決于本輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地效果。我們傾向于認(rèn)為，本輪或缺乏超預(yù)期的穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地。經(jīng)過一段時(shí)間的落地效果觀察后，穩(wěn)增長(zhǎng)仍需要貨幣政策方面加碼，進(jìn)行降準(zhǔn)、降息，屆時(shí)短端的空間將再度打開。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、資金面收緊超預(yù)期、中國(guó)央行貨幣政策超預(yù)期、信貸投放超預(yù)期、稅收超預(yù)期、歷史數(shù)據(jù)無法預(yù)測(cè)未來走勢(shì)，相關(guān)資料僅供參考。