>> 華安證券-債市情緒面周報(bào)(6月第5周)：賣方比此前更加樂觀-230703
| 上傳日期： |
2023/7/4 |
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華安證券 |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a> |
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賣方市場(chǎng)情緒指數(shù)：利率加權(quán)情緒指數(shù)較上周增加，機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)中性偏多
本周機(jī)構(gòu)對(duì)利率債看法中性偏多，賣方市場(chǎng)情緒跟蹤加權(quán)指數(shù)錄得0.30，較上周增加0.05；賣方市場(chǎng)情緒跟蹤不加權(quán)指數(shù)錄得0.38，較上周增加0.10；信用債主要關(guān)注綠色債、債務(wù)置換；對(duì)轉(zhuǎn)債態(tài)度中性偏多，賣方轉(zhuǎn)債市場(chǎng)情緒跟蹤指數(shù)錄得0.00，較上周減少0.57。
利率債：6家偏多，10家中性
◆華安觀點(diǎn)：看好前期回調(diào)的短債，也需注意后市的震蕩期
債市觀點(diǎn)方面，我們更看好前期回調(diào)的短債，但跨半年時(shí)點(diǎn)央行的大額逆回購?fù)斗偶铀倭诵星榈难堇[，也需注意后市的震蕩期：
①當(dāng)前10Y國債-MLF利差處于2016年以來50%分位點(diǎn)，從2022年來看該分位點(diǎn)為65%，我們認(rèn)為該利差會(huì)在-3至5bp內(nèi)震蕩，后市并無導(dǎo)致其反轉(zhuǎn)的必然因素；
?、诙?Y國債-7D逆回購利差處于2022年以來61%分位點(diǎn)，跨半年時(shí)大行資金凈融出已高達(dá)5.5萬億元，前期回調(diào)的短債空間可能更大；
③由于跨半年時(shí)期央行加大逆回購?fù)斗?，而下周央行公開市場(chǎng)將有近1.2萬億元逆回購到期，需注意后市由資金面波動(dòng)引起的震蕩期。
市場(chǎng)觀點(diǎn)：跨季后資金面有望寬松，經(jīng)濟(jì)整體走勢(shì)并不悲觀
本周機(jī)構(gòu)整體持中性和偏多觀點(diǎn)，6家偏多，10家中性。
38%的機(jī)構(gòu)持偏多態(tài)度，關(guān)鍵詞：PMI持續(xù)低于榮枯線，基本面依舊偏弱，跨季后資金面有望寬松；62%的機(jī)構(gòu)持中性態(tài)度，關(guān)鍵詞：目前仍處于政策博弈期，經(jīng)濟(jì)整體走勢(shì)并不悲觀，資金面波動(dòng)可能引發(fā)債市震蕩。
信用債：本周主要關(guān)注綠色債、債務(wù)置換
華安觀點(diǎn)：財(cái)政存款對(duì)政府性債務(wù)覆蓋率普遍較低
財(cái)政存款的形成，一方面源于地方財(cái)政收支時(shí)間差導(dǎo)致的財(cái)政資金在賬上短暫滯留，另一方面就源于地方政府為應(yīng)對(duì)突發(fā)事件所做的準(zhǔn)備。因此以財(cái)政存款為基礎(chǔ)觀測(cè)，能夠更加真實(shí)反映出地方政府應(yīng)對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力。
政府債務(wù)：各省財(cái)政存款對(duì)政府性債務(wù)覆蓋率普遍較低。各省財(cái)政存款對(duì)政府性債務(wù)的覆蓋率普遍較低，極端情況下僅西藏能夠全覆蓋。整體來看，依靠財(cái)政存款對(duì)政府性債務(wù)進(jìn)行償還的可能性不大，實(shí)際操作性不強(qiáng)，除部分經(jīng)濟(jì)大省外，其他地區(qū)財(cái)政存款對(duì)政府性債務(wù)的覆蓋率均顯著較低。
城投債務(wù)：8省城投債券覆蓋率超100%。2022年各省財(cái)政存款對(duì)城投債券的覆蓋率存在明顯分化，整體與城投債券余額呈現(xiàn)反比例關(guān)系。具體來看，西藏、內(nèi)蒙古與青海3地的財(cái)政性存款對(duì)債券覆蓋率在500%以上，安全邊際相對(duì)較高，重慶、廣西、湖南、山東與江蘇5地覆蓋率不足25%。
市場(chǎng)熱詞：綠色債、債務(wù)置換
#綠色債：綠債發(fā)行規(guī)模攀升，發(fā)行期限較長，具備政策優(yōu)惠。
#債務(wù)置換：隱債顯性化是化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要舉措，新一輪弱區(qū)域再融資債置換隱債將在多地展開。
可轉(zhuǎn)債：主流觀點(diǎn)中性
本周機(jī)構(gòu)整體持中性觀點(diǎn)。5家中性。
所有機(jī)構(gòu)均持中性態(tài)度，關(guān)鍵詞：權(quán)益市場(chǎng)趨勢(shì)不明朗，轉(zhuǎn)債估值雖然偏高但具備上行空間，市場(chǎng)博弈情緒較熱。
買方市場(chǎng)情緒指數(shù)：情緒指數(shù)下降
截止6月30日，買方市場(chǎng)情緒指數(shù)錄得0.92，較6月21日下降0.04。從換手率來看，本周國債與國開債成交減少。
30Y國債換手率環(huán)比下降，上周五換手率錄得1.76%，較前一周三減少1.21pct，較周一下降1.13 pct，周平均換手率降至2.06%；10Y國開債換手率較上周略有下降，6月30日換手率錄得2.93%，較前一周三上升1.1pct，較周一下降1.00pct；利率債換手率錄得0.70%，較前一周三下降0.02pct，較周一降低0.25pct。
從資金面來看，近期杠桿率上行。截止6月30日，銀行間債市杠桿率升至109.1%，質(zhì)押式回購成交量為3.9萬億元，隔夜成交占比88.84%。
國債期貨方面，上周T2309合約成交多空比略有下降。截止6月30日，T主力周五成交多空比為1.07；TS2309與TF2309合約多空比為1.06與1.18。
一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行方面，6月21日國債平均認(rèn)購倍數(shù)為3.64，處于52.5%分位點(diǎn)；6月30日地方債平均認(rèn)購倍數(shù)為21.36，處于21.5%分位點(diǎn)；據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，6月19日至6月25日，理財(cái)類共發(fā)行734億元，到期890億元，凈發(fā)行-156億元。
風(fēng)險(xiǎn)提示
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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