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預(yù)計(jì)2023年6月社融增速9.0%，增速環(huán)比下降0.5pct。預(yù)計(jì)6月社融當(dāng)月增量約4.05萬(wàn)億元，同比少增1.15萬(wàn)億元。信貸略少增，政府債大幅少增拖累社融增速，預(yù)計(jì)6月是年內(nèi)社融增速底部。
　　信貸方面：6月信貸平穩(wěn)略少增。預(yù)計(jì)6月信貸同比略少增，同比和環(huán)比均較5月份明顯回升。我們預(yù)計(jì)今年6月信貸增量2.67萬(wàn)億元，同比少增約0.14萬(wàn)億元，社融口徑信貸2.72萬(wàn)億元，同比少增0.33萬(wàn)億元。
　　債券方面：政府債和信用債維持中等規(guī)模，預(yù)計(jì)6月政府債凈融資0.65萬(wàn)億元，同比少增約0.97萬(wàn)億元，財(cái)政繼續(xù)退坡。預(yù)計(jì)6月企業(yè)信用債凈融資為0.25億元，同比基本持平。
　　信托+委托貸款：預(yù)計(jì)新增0.04萬(wàn)億元（去年同期-0.12萬(wàn)億元）。
　　未貼現(xiàn)承兌匯票：預(yù)計(jì)新增0.5萬(wàn)億元（去年同期0.11萬(wàn)億元）。
　　流動(dòng)性展望:銀行間流動(dòng)性方面，貨幣政策發(fā)力會(huì)對(duì)銀行間利率形成向下?tīng)恳?cái)政擴(kuò)張會(huì)對(duì)銀行間利率形成向上牽引，目前貨幣降息發(fā)力已經(jīng)落地，財(cái)政發(fā)力或在醞釀中，后續(xù)銀行間流動(dòng)性維持中性判斷。廣義流動(dòng)性方面，今年財(cái)政后置，預(yù)計(jì)6月份會(huì)是年內(nèi)社融增速底部，后續(xù)隨著財(cái)政退坡結(jié)束，社融增速將回升，并且隨著預(yù)期改善，存款利率壓降，居民儲(chǔ)蓄有望逐步向消費(fèi)和投資遷徙，廣義流動(dòng)性樂(lè)觀。
　　投資建議:絕對(duì)收益窗口已打開(kāi)。我們?cè)谒脑轮小犊春勉y行二季度強(qiáng)相對(duì)收益》提示的季節(jié)性流動(dòng)性緊張窗口已經(jīng)過(guò)去，三季度流動(dòng)性環(huán)境將明顯改善，疊加穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度的逐步加強(qiáng)，銀行將跟隨市場(chǎng)繼續(xù)獲得絕對(duì)收益。標(biāo)的選擇和配置節(jié)奏上，按照中期策略報(bào)告《重估與輪動(dòng)》思路，針對(duì)不同類(lèi)型資金我們給出三類(lèi)組合。一、配置組合：板塊系統(tǒng)性重估仍在繼續(xù)（《繼續(xù)看好銀行的邏輯》），“招行+高股息大行和H股股份行”會(huì)繼續(xù)估值回升；二、彈性組合：經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)在望，Q3或?qū)⒅噩F(xiàn)年初“復(fù)蘇交易”,招行、平安、寧波、常熟等經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度高的戰(zhàn)略銀行有超額機(jī)會(huì)；三、交易組合：得益于資產(chǎn)質(zhì)量出清帶來(lái)的利潤(rùn)超額釋放，市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異區(qū)域行延續(xù)了慣性關(guān)注，在這輪銀行系統(tǒng)重估趨勢(shì)中，這些標(biāo)的沿著大行和招商估值箱體波動(dòng)上漲。由于交易品種流通盤(pán)相對(duì)較小，可能更適合交易性資金，從業(yè)績(jī)趨勢(shì)的角度看，預(yù)計(jì)四季度獲得超額收益概率較大。我們建議按照“資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異+信用成本尚高+管理層積極”三個(gè)條件組建關(guān)注池，動(dòng)態(tài)實(shí)時(shí)關(guān)注估值位置和交易集中度，在估值靠近大行和領(lǐng)跌時(shí)候積極關(guān)注，在估值靠近招行和領(lǐng)漲時(shí)候適度謹(jǐn)慎。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）政策轉(zhuǎn)向速度超預(yù)期；（2）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑；（3）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（4）國(guó)際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。