>> 廣發(fā)證券-風(fēng)電行業(yè)“御風(fēng)前行”系列深度二：風(fēng)電整機海陸并舉，龍頭出海開疆拓土-230703
| 上傳日期： |
2023/7/4 |
大小： |
2845KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
陳子坤,紀成煒,曹瑞元 |
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陸風(fēng)穩(wěn)價海風(fēng)增量，整機盈利或迎拐點。我們觀察到多重行業(yè)改善邏輯，（1）陸風(fēng)穩(wěn)價：陸上風(fēng)機大型化進入瓶頸期，整機價格下降斜率明顯趨緩，在1800-1900元/kW單價區(qū)間波動。（2）海風(fēng)增量：2023年上半年海風(fēng)受到多重催化，重要區(qū)位改善、深遠海開發(fā)加速、大型化持續(xù)演繹，政策護航保障海風(fēng)增量。（3）原材料價格回落：截至2023年6月底，主要原材料鑄鐵/中厚板/玻璃纖維紗/銅價格已較22年高點下降26%/19%/39%/10%，預(yù)計零部件端盈利回升明顯，23Q3整機端盈利修復(fù)?？紤]招標(biāo)高景氣，2023年整機盈利有望觸底回升。
2023年或為整機廠商完整兌現(xiàn)業(yè)績元年，看好“雙?！贝蜷_未來空間。整機廠商歷史股價表現(xiàn)較為一般，我們認為主要系各種因素導(dǎo)致的業(yè)績兌現(xiàn)度不足：21年風(fēng)機大型化壓制盈利水平，22年疫情影響供應(yīng)鏈和出貨，目前陸風(fēng)大型化進入瓶頸期，23年有望成為平價后整機廠完整兌現(xiàn)業(yè)績元年?？紤]到陸風(fēng)“以大代小”拉長景氣周期，海風(fēng)發(fā)展空間提振，且國內(nèi)整機出海黃金窗口期已至，看好未來增長空間。
整機出海窗口期已至，有望打開新興市場、逐步滲透歐美市場。相較于海外整機龍頭，國內(nèi)整機廠商具備成本優(yōu)勢疊加而來的價格優(yōu)勢，近年來發(fā)力亞非拉新興市場、逐步提升歐美市場認可度，國內(nèi)廠商海外營收占比及風(fēng)機新增出口容量保持增長態(tài)勢。國內(nèi)龍頭整機廠商深耕行業(yè)，在技術(shù)革新、質(zhì)量安全把控等方面更為穩(wěn)健，或迎出海黃金窗口期。
行業(yè)改善邏輯逐步驗證，國內(nèi)龍頭優(yōu)先受益。陸風(fēng)價格趨穩(wěn)后頭部廠商受益于穩(wěn)定的市場格局與積極的招標(biāo)預(yù)期；海風(fēng)激烈價格競爭下頭部廠商具備成本管控與區(qū)位建設(shè)累積優(yōu)勢；海外市場更注重產(chǎn)品可靠性更需要深耕口碑、頭部廠商具備技術(shù)、供應(yīng)鏈與規(guī)模優(yōu)勢，綜上龍頭有望優(yōu)先受益。建議關(guān)注（1）三一重能：憑借全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營思路公司盈利能力領(lǐng)跑同行，市占率提升顯著（從2018年1.2%提升至2022年9.1%），風(fēng)電新星快速崛起。（2）金風(fēng)科技：全球風(fēng)電整機龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈完整，綜合實力強勁，盈利渠道多元；中速永磁技術(shù)平臺積累深厚支撐后續(xù)發(fā)展，海風(fēng)同時發(fā)力。（3）運達股份：2021年和2022年新增訂單均超過12GW有望跨入第一梯隊；兩海戰(zhàn)略取得突破，為浙江省省屬國企有望充分利用浙江省沿海資源稟賦優(yōu)勢。（4）明陽智能：大兆瓦海風(fēng)龍頭，風(fēng)光儲氫多元布局。大型化+海風(fēng)助力盈利能力持續(xù)提升，22年海風(fēng)新簽訂單達到6.5GW。
風(fēng)險提示。政策及裝機需求不及預(yù)期；原材料價格大幅波動風(fēng)險；電子元器件供給緊張。
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