>> 國(guó)金證券-美國(guó)6月制造業(yè)PMI點(diǎn)評(píng)：美國(guó)制造業(yè)企穩(wěn)仍需“耐心”-230704
| 上傳日期： |
2023/7/5 |
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來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙偉,陳達(dá)飛,趙宇 |
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事件：
北京時(shí)間7月3日晚22:00，美國(guó)ISM發(fā)布6月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)。
美國(guó)6月制造業(yè)PMI下滑，連續(xù)第八個(gè)月處于收縮區(qū)間
美國(guó)6月ISM制造業(yè)PMI錄得46%，低于預(yù)期值47%，前值46.9%，回落0.9個(gè)點(diǎn)，連續(xù)第八個(gè)月萎縮。Markit制造業(yè)PMI同樣回落，6月Markit制造業(yè)PMI終值46.3%，前值48.4.2%，回落2.1個(gè)點(diǎn)。6月，ISM制造業(yè)PMI的五個(gè)子項(xiàng)均低于榮枯線，新訂單和供應(yīng)商交付上升，生產(chǎn)、就業(yè)和自有庫(kù)存回落，制造業(yè)總體走弱的特征依然較明顯。
如何看待美國(guó)制造業(yè)PMI與服務(wù)業(yè)PMI的分化？一是周期的錯(cuò)位，疫情后服務(wù)業(yè)的修復(fù)進(jìn)度慢于制造業(yè)，美國(guó)服務(wù)業(yè)消費(fèi)仍未彌補(bǔ)缺口，但商品消費(fèi)已進(jìn)入下行周期。二是服務(wù)業(yè)對(duì)加息的敏感性低于制造業(yè)，美國(guó)近兩次加息周期里，服務(wù)消費(fèi)的回落程度均低于制造業(yè)。三是服務(wù)業(yè)受勞動(dòng)力供應(yīng)節(jié)奏影響更大，服務(wù)業(yè)作為場(chǎng)景消費(fèi)替代渠道更少。
從PMI分項(xiàng)看，下半年商品通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)如何？6月PMI物價(jià)分項(xiàng)錄得41.8%，前值44.2%，回落2.4個(gè)點(diǎn)。5月核心商品CPI同比2%，服務(wù)業(yè)CPI同比6.6%?？梢?jiàn)，商品“去通脹”已基本完成。一方面，PMI物價(jià)分項(xiàng)領(lǐng)先CPI增速6-12個(gè)月，另一方面，新訂單、出口訂單等需求仍較弱。下半年商品通脹大幅反彈的風(fēng)險(xiǎn)或相對(duì)較低。
新訂單邊際修復(fù)但需求仍較差，供給側(cè)明顯走弱，自有及客戶庫(kù)存均回落
新訂單回升，但總需求仍較差，內(nèi)需、外需均處于收縮區(qū)間。6月，新訂單回升3個(gè)百分點(diǎn)至45.6%，新出口訂單回落2.7個(gè)百分點(diǎn)至47.3%，低于榮枯線。外需方面，美國(guó)出口增速仍回落，商品出口同比4月降至-6.8%。內(nèi)需方面，PMI新訂單分項(xiàng)回升幅度較大，主要受耐用品新訂單增速拉動(dòng)，但近期制造業(yè)整體新增訂單增速仍下滑，4月降至-1.1%。
供給端生產(chǎn)、就業(yè)、供應(yīng)商交付均走弱。6月PMI生產(chǎn)分項(xiàng)錄得46.7%，前值51.1%，回落4.4個(gè)點(diǎn)。就業(yè)分項(xiàng)48.1%，前值51.4%，回落3.3個(gè)點(diǎn)。6月制造業(yè)活躍職位數(shù)量同樣明顯下降，截至6月底已降至191萬(wàn)個(gè)。供應(yīng)商交付上升至45.7%，前值43.5%，表明交付速度放緩。供給側(cè)不同環(huán)節(jié)均走弱，顯示美國(guó)供給修復(fù)的空間可能已有限。
自有庫(kù)存與客戶庫(kù)存均回落。6月自有庫(kù)存指數(shù)44%，較前值回落1.8個(gè)百分點(diǎn)，6月客戶庫(kù)存降低5.2個(gè)百分點(diǎn)至46.2%?？蛻魩?kù)存與新訂單分項(xiàng)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，客戶庫(kù)存反映了制造業(yè)廠商對(duì)自身客戶庫(kù)存情況的判斷。如果客戶的庫(kù)存偏高，那么制造業(yè)未來(lái)的新訂單將可能減弱。二者共同回落往往出現(xiàn)在衰退階段，反映經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大。
供給側(cè)修復(fù)空間有限，需求延續(xù)走弱，制造業(yè)PMI仍可能承壓
PMI公布后，低于預(yù)期的讀數(shù)使美股上漲，美元及美債收益率回落。美股先下跌后上漲，道瓊斯指數(shù)收盤上漲0.03%；標(biāo)普500上漲0.12%；納斯達(dá)克收漲0.21%。10年期美債收益率日內(nèi)下跌后上漲，至美股收盤下跌1.4個(gè)BP至3.86%，相比6月初的3.69%已回升20bp。美元指數(shù)開(kāi)盤后走弱，收至103，相比6月初（104）下跌超1%。
PMI數(shù)據(jù)公布后，OIS隱含加息預(yù)期相比前一交易日變動(dòng)不大，終點(diǎn)利率預(yù)期為5.4%。芝商所Fed Watch顯示7月美聯(lián)儲(chǔ)加息概率持平前一交易日（6月30）的87%，7月不加息的概率僅為10%，降息的時(shí)間點(diǎn)已由上個(gè)月PMI公布時(shí)的12月推遲到了明年5月。市場(chǎng)已開(kāi)始預(yù)計(jì)今年全年不降息，年末利率維持在5.25%-5.5%區(qū)間。
制造業(yè)PMI仍可能承壓，企穩(wěn)仍需“耐心”。供給側(cè)修復(fù)的空間已經(jīng)較為有限：（1）全球供應(yīng)鏈修復(fù)已經(jīng)非常充分，繼續(xù)改善的空間較為有限；（2）原油價(jià)格受到成本和OPEC+聯(lián)合減產(chǎn)的支撐，下行受阻，國(guó)際航運(yùn)價(jià)格及美國(guó)國(guó)內(nèi)的物流經(jīng)理人指數(shù)（LMI）也基本回到了疫情之前的水平；（3）勞動(dòng)參與率提升的空間也越來(lái)越有限，相比疫情前僅剩0.6個(gè)百分點(diǎn)的缺口，而且短期較難回歸疫情前；需求側(cè)客戶庫(kù)存的積壓抑制新需求的釋放，歐洲經(jīng)濟(jì)回落帶來(lái)外需承壓；信貸側(cè)，美國(guó)銀行業(yè)信貸環(huán)境收縮短期，貸款標(biāo)準(zhǔn)收緊，未來(lái)可能持續(xù)抑制美國(guó)PMI的修復(fù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
俄烏沖突再起波瀾；大宗商品價(jià)格反彈；工資增速放緩不達(dá)預(yù)期；
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