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Integra：神經(jīng)外科解決方案和組織技術(shù)的全球領(lǐng)導(dǎo)者。英特格拉（Integra）在1989年成立，最初以組織工程技術(shù)起家，產(chǎn)品應(yīng)用于燒傷科。之后公司開發(fā)出DuraGen硬腦膜，進(jìn)入到神經(jīng)外科領(lǐng)域。此后數(shù)十年間公司通過并購整合和自研不斷豐富產(chǎn)品線，形成了Codman專業(yè)外科（Codman SpecialtySurgical，CSS）和組織技術(shù)（Tissue Technologies，TT）兩大業(yè)務(wù)板塊，成為神經(jīng)外科解決方案和組織技術(shù)的全球領(lǐng)導(dǎo)者。2022年公司收入為15.58億美元，其中65%來自CSS業(yè)務(wù)，CSS又可細(xì)分為神經(jīng)外科業(yè)務(wù)和儀器業(yè)務(wù)；另外35%來自TT業(yè)務(wù)，TT可細(xì)分為復(fù)雜傷口與外科重建、自有品牌兩個(gè)板塊。
　　 CSS業(yè)務(wù)受益于產(chǎn)品組合擴(kuò)張與地域擴(kuò)張雙重動(dòng)力。2022年全球神經(jīng)外科器械市場規(guī)模達(dá)到71.7億美元，預(yù)計(jì)到2027年將增長至129.3億美元，CAGR為12.5%。公司以硬腦膜產(chǎn)品進(jìn)入神經(jīng)外科領(lǐng)域后，通過持續(xù)并購和自研，打造出覆蓋神外手術(shù)各個(gè)流程的產(chǎn)品組合，產(chǎn)品組合優(yōu)勢成就公司在神經(jīng)外科市場的領(lǐng)先地位。對Codman神經(jīng)外科業(yè)務(wù)的并購加速公司的全球化發(fā)展，公司持續(xù)推進(jìn)CSS業(yè)務(wù)在全球范圍內(nèi)的地域擴(kuò)張，地域擴(kuò)張成為CSS業(yè)務(wù)發(fā)展新動(dòng)力。日本和中國已分別成為公司CSS業(yè)務(wù)海外收入的第一、第二大來源。受益于產(chǎn)品組合擴(kuò)張與地域擴(kuò)張雙重動(dòng)力，2022年公司CSS業(yè)務(wù)在全球可及市場的市占率約為20%。
　　 TT業(yè)務(wù)滿足多樣化臨床需求，聚焦高景氣應(yīng)用場景。2021年全球組織工程市場規(guī)模為127.6億美元，預(yù)計(jì)將以10.5%的CAGR增長至2030年的312.3億美元。公司通過持續(xù)并購擁有了五大組織技術(shù)平臺(tái)，基于多樣化的技術(shù)平臺(tái)，公司在TT業(yè)務(wù)中建立了豐富的產(chǎn)品線，滿足客戶不同場景下的臨床需求。憑借多元化技術(shù)平臺(tái)和產(chǎn)品組合的優(yōu)勢，2022年公司TT業(yè)務(wù)在全球可及市場的市占率達(dá)到20%，多種產(chǎn)品市場份額領(lǐng)先。自2015年以來，公司不斷剝離低增長和低盈利的業(yè)務(wù)，優(yōu)化TT業(yè)務(wù)組合，聚焦復(fù)雜傷口護(hù)理、乳房重建等高景氣的應(yīng)用場景，深耕有長期潛力的細(xì)分領(lǐng)域。
　　與海外龍頭相比，Integra是規(guī)模較小的新興企業(yè)，卻能夠快速在神經(jīng)外科和組織技術(shù)市場建立領(lǐng)導(dǎo)地位。我們認(rèn)為其成長過程對國內(nèi)企業(yè)有以下啟示：1）美國市場環(huán)境帶來先天優(yōu)勢。美國本土市場規(guī)模巨大，醫(yī)療支付能力強(qiáng)，為本土創(chuàng)新醫(yī)療企業(yè)帶來廣闊的成長空間和市場機(jī)會(huì)。此外美國作為全球資本中心，其資本市場環(huán)境有利于企業(yè)進(jìn)行并購。2）多種方式打造出成體系的產(chǎn)品梯隊(duì)。完善的產(chǎn)品組合是Integra的重要競爭優(yōu)勢，公司通過自研和有針對性的并購?fù)卣巩a(chǎn)品組合，再通過業(yè)務(wù)優(yōu)化聚焦到高增長和高盈利的業(yè)務(wù)，打造出成體系的產(chǎn)品梯隊(duì)。3）國際化擴(kuò)張。Integra通過并購在海外有成熟商業(yè)渠道的標(biāo)的，加快海外營銷體系的建設(shè)。國際化過程中，公司優(yōu)化運(yùn)營效率；高度重視新興市場，抓住新興市場前期快速發(fā)展的機(jī)會(huì)；因地制宜地調(diào)整發(fā)展策略。
　　國內(nèi)廠商在神經(jīng)外科高值耗材領(lǐng)域開啟國產(chǎn)化步伐。我國神外器械領(lǐng)域國產(chǎn)化率較低，但在神經(jīng)外科高值耗材板塊，國內(nèi)企業(yè)正在不斷填補(bǔ)空白。其中硬腦(脊)膜和PEEK材料顱骨修補(bǔ)固定產(chǎn)品已基本達(dá)成國產(chǎn)化，并且國產(chǎn)廠商在高端止血材料、可吸收醫(yī)用膠領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了從無到有的突破。隨著政策推動(dòng)和技術(shù)進(jìn)步，神經(jīng)外科高值耗材相關(guān)的國產(chǎn)廠商有望在行業(yè)擴(kuò)容和進(jìn)口替代推動(dòng)下快速成長。建議關(guān)注邁普醫(yī)學(xué)、佰仁醫(yī)療、冠昊生物、正海生物、康拓醫(yī)療。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、新產(chǎn)品研發(fā)/銷售不及預(yù)期；2、全球性公共衛(wèi)生危機(jī)的出現(xiàn)；3、并購整合不及預(yù)期；4、國際政治環(huán)境動(dòng)蕩。