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上周華創(chuàng)證券在上海舉辦23年中期策略會，食品飲料分論壇邀請18家上市公司及白酒、餐飲、飲料專家交流分享，本文是策略會匯總反饋：
　　整體觀感：復(fù)蘇節(jié)奏偏弱，但方向明確，企業(yè)經(jīng)營環(huán)比改善。需求弱復(fù)蘇疊加基數(shù)降低，Q2企業(yè)收入有望環(huán)比改善，同時原材料價格進一步下行，多數(shù)企業(yè)壓力已在減輕，預(yù)計經(jīng)營環(huán)比改善。其中，軟飲料、牛奶等低價高頻品類需求韌性更佳，同時量販零食產(chǎn)業(yè)鏈及中低端餐飲等高性價比的品類相對景氣，B端速凍修復(fù)性增長；而偏可選的高端餐飲、烘焙等仍靜待回暖。雖然節(jié)奏偏弱，但復(fù)蘇方向不改，企業(yè)新品推廣、渠道擴張、產(chǎn)能加碼等舉措相繼落地。
　　產(chǎn)業(yè)新觀點：弱復(fù)蘇下食飲更具韌性，大眾消費更理性，高端表現(xiàn)依然穩(wěn)健。
　　凱度專家：需求弱復(fù)蘇，消費更理性，關(guān)注健康化趨勢。中國經(jīng)濟溫和復(fù)蘇，23Q1戶內(nèi)快速消費品銷額增長0.3%，食品飲料類均價同比+2.5%，與日化類相比率先恢復(fù)。消費者行為上，出現(xiàn)分級現(xiàn)象，一方面更加理性；另一方面也持續(xù)提升品質(zhì)需求。渠道上，現(xiàn)代化大通路持續(xù)萎縮，近場購物習(xí)慣持續(xù)，電商回暖、即時零售保持高速增長。發(fā)展趨勢上，重點關(guān)注大滲透品類和增長紅利品類，同時大健康趨勢顯著，清潔標簽、功能食品、環(huán)境友好、植物基四大領(lǐng)域受到廣泛關(guān)注。
　　華東白酒專家：高端表現(xiàn)穩(wěn)健，行業(yè)集中度持續(xù)提升。上半年高端酒表現(xiàn)穩(wěn)健、次高端分化加劇，端午表現(xiàn)相對平淡，重點觀察中秋國慶旺季。具體而言，高端酒整體經(jīng)營穩(wěn)健，目標實現(xiàn)確定性較強。次高端內(nèi)部表現(xiàn)分化，劍南春品牌勢能顯著，性價比凸顯，動銷表現(xiàn)較好，得益于近年江浙滬皖地區(qū)消費水平持續(xù)提升，蘇酒、徽酒基地市場優(yōu)勢凸顯。
　　軟飲料專家：消費主權(quán)時代的增長之道。軟飲料行業(yè)從高速增長降至中低速增長，一方面，消費主權(quán)時代，企業(yè)進入存量博弈；另一方面，渠道碎片化、近場化、無序化，也是企業(yè)遇到的現(xiàn)實命題。品牌方需要挖掘消費者真實需求，做到賣力、鋪貨、品牌力一致，方能實現(xiàn)長足發(fā)展。
　　上市公司交流反饋：1）伊利：液奶環(huán)比改善，奶粉份額提升。2）重?。郝糜螐?fù)蘇帶動銷售改善，結(jié)構(gòu)與成本壓力仍存。3）新乳業(yè)：戰(zhàn)略積極，路徑清晰，盈利提升在途。4）東鵬：全國化加速推進，新品推廣順利。5）香飄飄：經(jīng)營符合預(yù)期，旺季增加費投。6）均瑤：味動力穩(wěn)健修復(fù)，潤盈超負荷運作，泛緣協(xié)同發(fā)展。7）西麥：管理煥新經(jīng)營積極，零食量販穩(wěn)步推進。8）仙樂：經(jīng)營穩(wěn)步復(fù)蘇，Q3起有望進入提速期。9）周黑鴨：開店進度過半，單店穩(wěn)步恢復(fù)。10）海融：經(jīng)營具備韌性，產(chǎn)能即將落地。11）得利斯：發(fā)力西式預(yù)制菜，山姆表現(xiàn)亮眼。12）立高：經(jīng)營穩(wěn)步好轉(zhuǎn)，百勝放量在即。13）安井食品：增速領(lǐng)銜行業(yè)，盈利展望積極。14）絕味：鴨副邊際回落，經(jīng)營逐步好轉(zhuǎn)。15）安琪：收入較為平淡，產(chǎn)能再度加碼。16）桃李：經(jīng)營仍然承壓，H2改善可期。17）佳禾：復(fù)蘇勢頭較好，成本仍在下行。18）晨光：植提龍頭經(jīng)營穩(wěn)健，海外原料持續(xù)布局。各家公司交流詳細核心反饋請見正文。
　　投資策略：價值比趨勢更重要。整體而言，板塊當前向下空間不大，等待下半年消費動能邊際增強催化，當前處于價值布局窗口。
　　白酒板塊：逆向投資策略，當下首推高端。白酒板塊近年走勢一再證明，在外部不確定、市場過度重于短期趨勢的環(huán)境下，逆向投資或才是最佳策略。當前酒企任務(wù)完成情況普遍較優(yōu)，下行風(fēng)險由業(yè)績確定性鎖定。同時酒企規(guī)劃務(wù)實積極，下半年行業(yè)景氣或可進一步向上，當前估值仍處相對低位，建議把握價值空間與布局良機。標的選擇上，首選茅臺，經(jīng)營穩(wěn)健向上，業(yè)績確定性高，處于長線低估位置；其次推薦老窖和五糧液，千元品牌力積淀不可低估，動銷和回款良好保障全年業(yè)績確定性，五糧液/老窖23年估值僅21/24倍，靜待價格催化；持續(xù)推薦古井、今世緣、汾酒和洋河；擴張型次高端推薦應(yīng)變余地較大且能力最強的舍得。
　　大眾品板塊：需求動能逐步改善，擇價布局正當時。一是持續(xù)全面推薦高端化邏輯扎實，成本有望持續(xù)利好的啤酒板塊，首推華潤、青啤和燕京。二是高頻低價、需求韌勁較足的乳品、休閑食飲等子等細分龍頭，首推伊利確定性收益突出，東鵬全國化擴張順利，有望持續(xù)高增。其余細分龍頭估值回調(diào)后經(jīng)營能力未變，尋找布局時機，優(yōu)選立高、安井。三是零食品類短期超預(yù)期潛力，關(guān)注鹽津、甘源。
　　風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、成本回落不及預(yù)期、企業(yè)管理改善不及預(yù)期等。