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白酒的短期基本面：23年春節(jié)消費(fèi)場(chǎng)景全面恢復(fù)，大部分名酒動(dòng)銷(xiāo)向好，基本消化了22年的庫(kù)存。但3月后動(dòng)銷(xiāo)放緩，庫(kù)存逐步增加，價(jià)格下行。報(bào)表端，預(yù)計(jì)23Q2基本延續(xù)23Q1的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)高端酒收入維持兩位數(shù)增長(zhǎng)，全國(guó)化次高端品牌承壓，強(qiáng)勢(shì)地產(chǎn)酒表現(xiàn)亮眼，部分品牌有望加速增長(zhǎng)。
　　白酒的周期性：長(zhǎng)期來(lái)看，白酒的景氣周期與經(jīng)濟(jì)同步；中期看，行業(yè)周期是庫(kù)存與價(jià)格周期。高端酒價(jià)格是行業(yè)景氣度的重要指標(biāo)，茅五批價(jià)上行將成為產(chǎn)業(yè)重新步入上行周期的重要指標(biāo)。
　　白酒的長(zhǎng)期空間：預(yù)計(jì)未來(lái)三年茅臺(tái)批價(jià)漲幅趨緩，白酒的價(jià)格張力會(huì)減弱，行業(yè)景氣將更加緩和。但消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)仍然會(huì)延續(xù)，次高端及以上產(chǎn)品占比仍將提升。從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，預(yù)計(jì)到25年往后頭部品牌市占率提升空間有限，提升速度將放緩，頭部品牌之間的競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇。
　　核心推薦：瀘州老窖、順鑫農(nóng)業(yè)、迎駕貢酒、貴州茅臺(tái)；今世緣、古井貢酒、五糧液、洋河股份、山西汾酒、伊力特。
　　大眾品：成本壓力呈緩和態(tài)勢(shì)，靜待需求持續(xù)修復(fù)。我們認(rèn)為大眾品板塊已走出前期成本壓力，預(yù)計(jì)板塊毛利率水平有望進(jìn)入環(huán)比優(yōu)化通道；需求仍是核心指標(biāo)，在需求持續(xù)修復(fù)的加持下，不僅企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的路徑將更加順暢，并且規(guī)模效應(yīng)可充分顯現(xiàn)。展望下半年到明年，在收入規(guī)模與利潤(rùn)率的雙重驅(qū)動(dòng)下，有望放大業(yè)績(jī)彈性。估值角度，當(dāng)前多數(shù)子行業(yè)的估值水平已回落至合理區(qū)間及以下。下半年，階段性看好確定性品種，中長(zhǎng)期看好行業(yè)滲透率具備提升空間、治理優(yōu)秀的成長(zhǎng)型品種。重點(diǎn)推薦：安井食品、千味央廚、伊利股份、華潤(rùn)啤酒、中炬高新，關(guān)注立高食品、燕京啤酒、青島啤酒、寶立食品、千禾味業(yè)、鹽津鋪?zhàn)印?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題；經(jīng)濟(jì)下行影響白酒及大眾品需求