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投資摘要：
　　回顧:2023年上半年疫情后投資增速仍好，但總體處于回歸的態(tài)勢(shì)當(dāng)中。2023年上半年地方政府專項(xiàng)債保持平穩(wěn)發(fā)行，基建增速略有回落，依然較好；制造業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響大，固定資產(chǎn)投資增速逐月回落，呈回歸態(tài)勢(shì)；穩(wěn)杠桿后時(shí)代地產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑，主要是建筑工程投資下滑的影響，施工和新開工受到的影響最大，保交樓政策推進(jìn)竣工情況改善明顯。固定資產(chǎn)投資增速回歸到略低于疫情前水平。受地產(chǎn)影響建筑建材行業(yè)需求依然疲弱，水泥5月單月產(chǎn)量同比下降0.4%，浮法玻璃開工率依然在低于80%的較低水平。
　　地產(chǎn)行業(yè)政策效果低于預(yù)期，但無收斂負(fù)反饋正在改善，在系統(tǒng)政策落地和新調(diào)控持續(xù)發(fā)力下健康回歸確定。2022年地產(chǎn)一系列的政策組合和因城施策，對(duì)需求的刺激效果低于市場(chǎng)預(yù)期。但是在住宅銷售額的帶動(dòng)下，商品房銷售總額同比增速已經(jīng)開始轉(zhuǎn)正。包括同口徑的住宅銷售面積同比增速也已經(jīng)轉(zhuǎn)正，政策的效果正在顯現(xiàn)。特別是保交樓政策效果突出，從年初同比轉(zhuǎn)正后保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，隨著地產(chǎn)預(yù)期的改善，保交樓政策效果的持續(xù)性也會(huì)得到改善。房地產(chǎn)個(gè)人按揭貸款、定金和預(yù)付款累計(jì)額同比增速已經(jīng)開始從四、五月份轉(zhuǎn)正，房地產(chǎn)自身造血功能開始改善。地產(chǎn)行業(yè)因?yàn)槿谫Y約束導(dǎo)致的無收斂的負(fù)反饋正在得到改善和控制。從“金融16條”到“第三支箭”等政策具備前瞻性和系統(tǒng)性，更大力度的落地保障地產(chǎn)的健康發(fā)展。同時(shí)，更大范圍和力度的因城施策和更豐富的政策儲(chǔ)備也會(huì)確保房地產(chǎn)行業(yè)回歸長(zhǎng)期健康發(fā)展的軌道上。
　　地產(chǎn)發(fā)展新階段和存量房時(shí)代建議繼續(xù)關(guān)注消費(fèi)建材。從短期看，近幾年房地產(chǎn)銷售面積和竣工面積的較大剪刀差，保證了保交樓政策的效果。隨著這些面積的竣工，帶來消費(fèi)建材需求的釋放，從而平滑新開工的不足導(dǎo)致的后續(xù)需求影響。同時(shí)，中國(guó)房地產(chǎn)已經(jīng)從粗放式的發(fā)展階段，進(jìn)入到改善性和存量房時(shí)代的新時(shí)代。改善性、高品質(zhì)的居住需求和巨大的存量房會(huì)帶來消費(fèi)建材需求的穩(wěn)定釋放和新空間。擁有高標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品品質(zhì)、得到市場(chǎng)認(rèn)可的品牌力以及完善成熟的銷售渠道的消費(fèi)建材公司受益大，在地產(chǎn)回歸的情況下這些公司的成長(zhǎng)性更加確定。
　　著眼行業(yè)集中度的提升、業(yè)績(jī)改善和建筑央企的資產(chǎn)優(yōu)化。2023年傳統(tǒng)建筑建材行業(yè)的總體盈利水平仍處于歷史的低位，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)依然激烈，在建筑建材行業(yè)長(zhǎng)期集中度提升的大趨勢(shì)下，優(yōu)秀和龍頭公司市占率的提升將會(huì)加快。并且一旦需求改善也會(huì)帶來較好的業(yè)績(jī)彈性，我們?cè)谙掳肽晷枰却枨蟮母纳茙硐嚓P(guān)公司的業(yè)績(jī)改善和成長(zhǎng)性。央國(guó)企建筑公司資產(chǎn)優(yōu)化還在繼續(xù)：優(yōu)質(zhì)訂單的獲得、存量資產(chǎn)的盤活、國(guó)資委的新考核標(biāo)準(zhǔn)、股權(quán)激勵(lì)和一帶一路等均會(huì)提升資產(chǎn)質(zhì)量，帶來估值的修復(fù)。
　　2023年下半年繼續(xù)建議關(guān)注消費(fèi)建材等優(yōu)秀和龍頭公司的成長(zhǎng)以及央企公司資產(chǎn)優(yōu)化。我們繼續(xù)堅(jiān)持一直以來觀點(diǎn)：繼續(xù)看好消費(fèi)建材受益地產(chǎn)調(diào)控下階段需求的平穩(wěn)以及地產(chǎn)新發(fā)展階段的需求的持續(xù)性和優(yōu)秀公司確定的成長(zhǎng)性，關(guān)注裝修管材、瓷磚、涂料和石膏板等；繼續(xù)建議關(guān)注水泥、減水劑和防水材料等，等待地產(chǎn)探底后的新周期的變化；看好建筑央企資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和質(zhì)量?jī)?yōu)化帶來的估值修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)行業(yè)回歸時(shí)間超出市場(chǎng)預(yù)期和政策調(diào)控節(jié)奏的不確定性。