>> 東興證券-交通運輸行業(yè)中期策略：左側(cè)配置出行鏈與快遞，高股息板塊攻守兼?zhèn)?230706
| 上傳日期： |
2023/7/6 |
大小： |
1793KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
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作者： |
曹奕豐 |
| 行業(yè)名稱： |
交通運輸 |
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投資摘要：
行業(yè)回顧：基本面內(nèi)需修復(fù)外需偏弱，高股息板塊強勢
今年上半年，由于從疫情中快速走出，交運行業(yè)整體基本面有比較明顯的恢復(fù)。如果再細分一下，可以發(fā)現(xiàn)行業(yè)表現(xiàn)為內(nèi)需顯著修復(fù)，外需偏弱的狀態(tài)。股價方面，上半年各子板塊的股價走勢分化明顯：低估值高股息板塊明顯走強，主要系疫后盈利復(fù)蘇、部分資金風險偏好的下降以及上半年“中特估”行情的催化；航空機場以及快遞板塊走弱，其中航空機場板塊主要受限于前期股價較高，以及今年以來國際航線恢復(fù)進度低于預(yù)期；快遞板塊走弱主要是由于市場擔心價格戰(zhàn)再次興起。對行業(yè)盈利造成負面影響。
快遞：龍頭兼具高確定性與低估值，推薦左側(cè)布局
基本面方面，目前不同快遞公司經(jīng)營策略的分化表現(xiàn)出的是行業(yè)競爭維度的多元化。經(jīng)過多年的發(fā)展，電商客戶對于快遞公司的服務(wù)要求早已不滿足于“送到”。除了更便宜之外，更快，更穩(wěn)定，以及能否提供針對性的服務(wù)成為了客戶選擇快遞公司時的考察重點，價格競爭雖然重要，但早已不是唯一途經(jīng)。股價方面，投資者已經(jīng)逐步接受目前競爭格局會較長時間存在的事實，不再把重點放著市場份額，轉(zhuǎn)而重點考察上市公司的盈利能力是否達標。
今年以來板塊個股股價普遍大幅下挫，包含的是價格戰(zhàn)對盈利造成明顯負面影響的預(yù)期。但我們判斷，一方面行業(yè)通過業(yè)務(wù)量的增長和成本攤薄可以沖淡價格下行的壓力；另一方面，行業(yè)的價格競爭主要集中在低價件領(lǐng)域，對于以服務(wù)質(zhì)量和穩(wěn)定性見長的行業(yè)龍頭來說，所受影響相對可控。
經(jīng)過這一輪股價的回調(diào)，通達系PE估值已經(jīng)普遍處于較低水平，估值最低的圓通PE-TTM降至12倍左右，是公司上市以來最低水平。我們認為目前的股價調(diào)整已經(jīng)較為充分的反映了行業(yè)的悲觀預(yù)期，是左側(cè)布局的較好時機。
航空：疫后復(fù)蘇需要循序漸進，關(guān)注暑運價格彈性
今年以來，航空板塊呈現(xiàn)明顯復(fù)蘇的態(tài)勢。特別是進入二季度后，國內(nèi)和國際航線的旅客周轉(zhuǎn)量指標都有明顯的好轉(zhuǎn)，但也必須承認，目前的客座率水平與疫情前還有一定差距。航司能夠?qū)崿F(xiàn)減虧的關(guān)鍵在于在低客座率的情況下實現(xiàn)了相對高的票價，這是因為經(jīng)歷了連續(xù)3年的巨虧之后，航司間價格競爭的意愿明顯減弱，都采取了盈利為優(yōu)先的定價策略，這是目前行業(yè)具備較強盈利彈性的最關(guān)鍵原因之一。
從市值表現(xiàn)來看，三大航今年經(jīng)歷了較大幅度的調(diào)整，主要是因為年初市場對行業(yè)復(fù)蘇給予了過高的預(yù)期。但在市場重回理性之后，我們認為有必要重新審視當前航空股的價值。得益于航司盈利優(yōu)先的定價策略，航司有望在今年旺季以及明年國際航線全面恢復(fù)后獲得遠超往年的價格彈性和盈利水平，以彌補之前3年的巨額虧空。三大航目前市值對應(yīng)24年P(guān)E約8倍左右，處于較低水平。今年暑運是驗證航空業(yè)價格彈性的重要窗口，在股價大幅下挫的情況下，目前是進行配置的較好時點。
高股息板塊：重點推薦受益于改擴建邏輯的公路板塊
今年低估值高股息板塊股價明顯跑贏大盤。我們認為除了市場風格出現(xiàn)轉(zhuǎn)變外，與板塊相關(guān)公司本身更加重視股東回報有很大的關(guān)系。以高速公路為例，2021年之后行業(yè)PE-TTM與股息率同向提升，是比較罕見的現(xiàn)象。但通過對相關(guān)個股的復(fù)盤，我們發(fā)現(xiàn)單純的穩(wěn)定性與防御性很難構(gòu)成投資者配置高股息資產(chǎn)的理由。長期來看，高股息率提供的是PE估值的錨；當股息率符合一定標準后，最優(yōu)先考慮應(yīng)該是公司的內(nèi)生增長能力，而并非是直接對比各個公司的股息率高低。
我們認為受益于改擴建邏輯的高速公路相關(guān)公司會具備較強的成長性。一方面，上市公司通過路產(chǎn)改擴建能夠大幅延長主力路產(chǎn)的收費年限，公司的長期經(jīng)營能力得到加強，年限問題對公司的估值壓制也將顯著緩解；另一方面，改擴建項目大部分都符合成本小，見效快的特點，通車就能增厚業(yè)績。我們認為這將是未來高速公路板塊的重點投資方向。
投資策略總結(jié)：重視確定性增長，敢于左側(cè)配置
針對上半年的情況，我們將下半年行業(yè)的配置重點總結(jié)以下三塊：
第一是我們認為市場對穩(wěn)定回報的訴求并非短期改變，很可能是長期趨勢。投資者對上市公司股東回報的要求會持續(xù)提升，因此會持續(xù)利好高股息板塊。我們選取了內(nèi)生成長性較強的高速公路板塊進行推薦，其中涉及改擴建概念的相關(guān)公司，如皖通高速值得重點關(guān)注、山東高速也明顯受益于改擴建業(yè)務(wù)。
第二是對于市場預(yù)期較為悲觀，上半年跌幅最大的快遞板塊，我們認為是左側(cè)布局的較好機會。對于龍頭公司來說，目前有多種方式來對沖價格戰(zhàn)對盈利造成的影響，實際利潤表現(xiàn)可能會明顯好于市場預(yù)期，盈利最為穩(wěn)定的中通值得重點關(guān)注，圓通也同樣受益。
第三是對于基本面持續(xù)改善的航空板塊，我們較為看好今年暑運的盈利彈性。航司間弱競爭的環(huán)境以及以盈利為導(dǎo)向的定價模式會持續(xù)較長的時間，用以修補之前3年疫情帶來的巨額虧損，為后續(xù)盈利的超預(yù)期創(chuàng)造了良好的條件隨著股價回調(diào)，板塊出現(xiàn)了左側(cè)布局的機會。
風險提示：行業(yè)政策變
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