>> 華泰證券-固定收益月報：美國經(jīng)濟韌性探因和資產(chǎn)配置啟示-230706
| 上傳日期： |
2023/7/7 |
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| 3014KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,何穎雯,陶冶 |
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報告核心觀點
6月以來，內(nèi)外預期分化加大，國內(nèi)數(shù)據(jù)不強，基本面仍存部分擔憂。海外方面，美國基本面保持韌性，歐洲略顯疲態(tài)，海外緊縮預期帶動利率上行，貴金屬短期略承壓，納斯達克+日股領(lǐng)跑全球市場。美國經(jīng)濟韌性的主要原因可能是貨幣緊縮傳導鈍化、超額儲蓄等“緩沖墊”支撐、制造業(yè)回流和新一輪產(chǎn)業(yè)革命等因素。美國經(jīng)濟大概率繼續(xù)維持韌性，降溫可能在24Q1。國內(nèi)市場焦點主要是政策博弈，存款利率延續(xù)前期趨勢，A股業(yè)績與政策是焦點，債市仍有慣性；美債進入配置區(qū)間，但趨勢性機會尚未形成；美股整體風險不大；人民幣初現(xiàn)支撐。
市場主題：美國經(jīng)濟韌性探因
美國基本面韌性屢次超過市場預期，尤其是住房投資、制造業(yè)等順周期板塊也出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象。我們認為美國經(jīng)濟韌性的來源主要有三：1）存量流動性充沛、家庭部分低杠桿、抵押貸款以固定利率為主、銀行存款利率黏性等原因，緊貨幣并沒有引發(fā)緊信用；2）超額儲蓄、職位空缺、負實際工資增速等構(gòu)成了美國經(jīng)濟“緩沖墊”；3）制造業(yè)回流和新一輪科技革命?？紤]到美聯(lián)儲繼續(xù)higher longer，偏強的數(shù)據(jù)更多體現(xiàn)的是基本面下行斜率放緩，而非已經(jīng)整體觸底反彈或新的上行周期。美國經(jīng)濟在年內(nèi)大概率能夠維持韌性，比較明顯的降溫可能需要等到明年一季度，幅度或也會更溫和。
核心因子：國內(nèi)政策博弈期，海外基本面偏強
1）宏觀象限：國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)不強，處于政策博弈期；2）流動性：全球流動性仍偏緊，關(guān)注資金再配置方向。國內(nèi)狹義與實體經(jīng)濟流動性偏寬松，市場流動性仍充裕；3）資金流向：北上資金6月轉(zhuǎn)為凈流入，資金主要加倉電子、家電，減倉食飲和非銀板塊；4）估值：橫向看中債相對收益率仍處“劣勢”，縱向看債券收益率處于歷史低位，期限利差難有太強趨勢，曲線窄幅震蕩。股市方面，經(jīng)濟、政策、市場情緒三重預期影響A股仍處磨底期，擁擠度較低+估值仍處機會區(qū)間，疊加前期對各類利空消化，預計股市下行空間不大。股債相對角度看，股票性價比高，股債簡單配置策略偏好股市。
資產(chǎn)配置：政策博弈與業(yè)績期
上半年全球資產(chǎn)配置的核心邏輯：1）ChatGPT及AI板塊是產(chǎn)業(yè)邏輯；2）日股等適合全球資金再配置的結(jié)果。短期看，市場焦點主要是政策博弈，而存款利率延續(xù)前期趨勢。A股延續(xù)主題投資，業(yè)績和政策是焦點，市場將進入“中報+政策”雙重驗證期；債市仍有慣性，調(diào)整是機會，建議下半年加大交易力度；轉(zhuǎn)債調(diào)整中布局，重點在個券，當前受限于估值偏貴博弈能力有限；美債：進入配置區(qū)間，但是趨勢性機會尚未形成；美股：整體風險不大，留意市場情緒、流動性等擾動；匯率方面，美元震蕩，人民幣臨近支撐點；黃金避險需求與短期海外央行加息同時作用，震蕩加?。换久鎳鴥?nèi)預期偏弱+海外超預期緊縮，黑色系有回調(diào)壓力。
風險提示：流動性超預期收緊；產(chǎn)業(yè)政策超預期調(diào)整；地緣關(guān)系超預期緊張。
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