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跨境電商：品牌出海的新路徑，大有可為
　　背靠國內(nèi)制造優(yōu)勢，跨境電商出口成為品牌出海的新路徑?？缇畴娚坛隹谀Ｊ揭阎鸩匠蔀槲覈放瞥龊５妮^優(yōu)路徑，22年我國跨境電商出口規(guī)模達(dá)到12.1萬億元，15-22年CAGR為17%，實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)容。目前跨境電商出口在總出口體量中占比已過半。背靠中國強(qiáng)制造能力，以及伴隨品牌能力的不斷強(qiáng)化，跨境電商有望持續(xù)擴(kuò)容。
　　跨境電商B2C模式占比日趨提升，較傳統(tǒng)B2B外貿(mào)模式要求更高綜合運(yùn)營力?？缇畴娚藼2C出口主要指國內(nèi)品牌依托海外電商平臺面向終端銷售的模式，體量持續(xù)擴(kuò)張，16-22年B2C模式占跨境電商業(yè)務(wù)比重從11%提升至24%。B2C模式下，品牌商需負(fù)責(zé)多環(huán)節(jié)的價(jià)值整合，銷售提效、采購降本、倉配物流控費(fèi)等環(huán)節(jié)是核心競爭點(diǎn)。
　　海外家居：需求穩(wěn)健的大市場，電商渠道已擴(kuò)容
　　全球家居需求穩(wěn)健，基于中國家居產(chǎn)業(yè)鏈的制造優(yōu)勢，跨境電商家居品牌未來可期。22年全球家居行業(yè)規(guī)模達(dá)6943億美元（15-22年CAGR為4%），22年美國/歐洲占比為34%/30%。22年全球家居電商化率約28%，已形成較大市場體量?；谖覈咝У募揖又圃飚a(chǎn)業(yè)鏈，品牌出海業(yè)務(wù)具備優(yōu)勢，目前銷售家具家居品類的跨境電商公司數(shù)占比位居第二。
　　致歐科技：品牌出海精進(jìn)，箭指“線上宜家”
　　規(guī)模高速擴(kuò)張，在海外已形成品牌。致歐科技為家居品牌出海先鋒，以家具&家居等領(lǐng)域（22年收入合計(jì)占比83%）為核心打造三個(gè)子品牌，定位高性價(jià)比、全家居場景和時(shí)尚風(fēng)格設(shè)計(jì)，箭指“線上宜家”。22年公司營收/歸母凈利潤54.6/2.5億元，19-22年CAGR分別為36%/58%。22年公司在歐洲/北美收入占比57%/42%，在海外形成一定品牌口碑，其中在歐洲多個(gè)亞馬遜站點(diǎn)排名前三，在歐美家具電商份額均逐年提升。銷售模式上，公司以跨境電商B2C模式為主（22年占比79%），B2B模式為輔（22年占比19%）、占比持續(xù)提升。
　　洞悉消費(fèi)需求為核，研發(fā)&營銷關(guān)鍵賦能。公司研發(fā)采取“自主研發(fā)”和“合作開發(fā)”兩種模式，每年自主研發(fā)新品多、22年超千款，自主研發(fā)產(chǎn)品收入占比達(dá)32%。營銷層面通過多渠道擴(kuò)大消費(fèi)者觸達(dá)面，于消費(fèi)類大促節(jié)日開展多層次營銷。如公司以“Hello Spring”為主題開展春季創(chuàng)意營銷活動，該活動投入回報(bào)接近20?；谘邪l(fā)、需求把握、營銷推廣能力，致歐在消費(fèi)者端獲得良好反饋和認(rèn)可，公司于17年和19年分別獲稱“亞馬遜全能賣家”和“亞馬遜年度最受歡迎品牌賣家”，目前亦已連續(xù)兩年入選網(wǎng)經(jīng)社評定的“中國跨境電商百強(qiáng)榜”。
　　強(qiáng)后端運(yùn)管支撐，控費(fèi)提效構(gòu)筑經(jīng)營優(yōu)勢。公司產(chǎn)品以外采為主，倉儲物流層面采取“國內(nèi)外自營倉+平臺倉+第三方合作倉”的模式，在此基礎(chǔ)上持續(xù)優(yōu)化運(yùn)配效率，存貨周轉(zhuǎn)率位于行業(yè)較優(yōu)水平，公司人均創(chuàng)收和創(chuàng)利能力亦處于業(yè)內(nèi)前列，分別為471/22萬元。公司仍在持續(xù)夯實(shí)基礎(chǔ)和優(yōu)化效率，包括推進(jìn)招標(biāo)采購、優(yōu)化下單系統(tǒng)、建設(shè)倉儲能力等。
　　預(yù)計(jì)公司23-25年收入為62.9/76.1/92.2億元，同增15%/21%/21%；歸母凈利潤為4.0/4.8/5.8億元，同增58%/21%/22%，對應(yīng)PE為24/20/17x，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、外需持續(xù)低迷；2、電商平臺經(jīng)營效果不及預(yù)期；3、供應(yīng)鏈管理效果低于預(yù)期。4、盈利預(yù)測假設(shè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。