>> 東興證券-2023年汽車行業(yè)中期策略報告：混動化趨勢方興未艾，零部件企業(yè)進(jìn)入成長機(jī)遇期-230707
| 上傳日期： |
2023/7/7 |
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| 1770KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
李金錦 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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新能源乘用車滲透率持續(xù)提升。據(jù)乘聯(lián)會發(fā)布的廣義乘用車及新能源乘用車批發(fā)銷量數(shù)據(jù)，2023.1-5月新能源乘用車滲透率提升至31.1%，較2022年提升3.4pct。2023.4-5月連續(xù)兩個月滲透率在33%以上。新能源乘用車銷量增速仍然明顯高于行業(yè)，但有所放緩。據(jù)乘聯(lián)會發(fā)布的新能源乘用車批發(fā)數(shù)據(jù)，2023年1-5月，新能源乘用車?yán)塾?jì)銷售278萬輛，同比增長46.6%，較2021-2022年增速明顯放緩（分別為181.2%、96.5%），這與新能源汽車整體規(guī)模較大以及2023年行業(yè)需求復(fù)蘇偏弱有關(guān)。
PHEV增速領(lǐng)先BEV：我國新能源乘用車以純電動乘用車為主，據(jù)乘聯(lián)會，2023.1-5月BEV銷量占比為71.5%，插電式混合動力乘用車占比28.5%。但自2021年以來，PHEV占比逐年提升，PHEV銷量增速超過BEV。2023年1-5月，PHEV銷量同比增速為96%，而BEV同比增速為33.2%。我們認(rèn)為，混動車型在購置成本、使用體驗(yàn)逐漸得到市場認(rèn)可，以及更多有競爭力產(chǎn)品的推出，PHEV的市場份額有望持續(xù)提升。
PHEV將是緊湊型乘用車市場電動化的有效方案：我們挑選四個主流細(xì)分市場，緊湊型SUV（對應(yīng)A級車）、緊湊型轎車、中型轎車（對應(yīng)B級車）和中大型SUV（B級及以上，價格區(qū)間30萬左右），選擇各動力形式的主流車型進(jìn)行參數(shù)對比。1)與BEV、增程式相比，PHEV能有更好的成本優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)與燃油車更低的價格差。2）增程式更適合中型及中大型車：對比可知，增程式車型單車帶電量基本高于PHEV，這與增程車輛的驅(qū)動模式有關(guān)。而緊湊級車型受車內(nèi)空間限制，同時搭載發(fā)動機(jī)、電驅(qū)動系統(tǒng)和更大電池包的能力有限。3）純電動更適合小型（A0級以下）及中型車，中型轎車領(lǐng)域的競爭程度低于緊湊型車。這就使得該領(lǐng)域燃油車標(biāo)桿車型如凱美瑞、雅閣和帕薩特價格維持在相對較高的位置，即中型轎車燃油車的比價基礎(chǔ)較高，給了BEV拉低價格差的機(jī)遇。但BEV并非在緊湊型車沒有機(jī)會，BEV可以通過較大產(chǎn)銷量帶來的規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)成本的降低。4）中大型SUV領(lǐng)域，國產(chǎn)新能源迎來挑戰(zhàn)BBA的市場機(jī)遇。該細(xì)分市場競爭不夠充分，BBA具備更多的品牌溢價。同級別BEV車型也可以實(shí)現(xiàn)價格優(yōu)勢，PHEV和增程式則可以實(shí)現(xiàn)“降維式”產(chǎn)品與之競爭。
汽車零部件企業(yè)進(jìn)入成長機(jī)遇期：智能電動化對汽車零部件行業(yè)的沖擊史無前例，汽車零部件原有的格局有望被打破。我國汽車零部件企業(yè)規(guī)模小，運(yùn)營靈活，在服務(wù)、效率上具備優(yōu)勢。且部分企業(yè)經(jīng)過多年的技術(shù)積累，已經(jīng)具備同步研發(fā)能力，有望借力智能電動化浪潮，獲得更大的成長機(jī)遇。
多元化是汽車零部件公司成長的必經(jīng)之路：汽車零部件的市場規(guī)模取決于單車價值量和汽車市場銷量，從事單一部件的汽車零部件企業(yè)較容易達(dá)到業(yè)務(wù)“天花板”。產(chǎn)品、客戶和市場區(qū)域的多元化是汽車零部件企業(yè)打破市場天花板的必經(jīng)之路。本文以大陸集團(tuán)的多元化之路為例，通過分析，我們認(rèn)為，產(chǎn)品多元化應(yīng)借力原有業(yè)務(wù)，通過協(xié)同性產(chǎn)生1+1>2的效果。大陸集團(tuán)1995年將產(chǎn)品橫向拓展至底盤控制領(lǐng)域，這與其在輪胎及底盤減震等業(yè)務(wù)的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)積累有關(guān)，并非進(jìn)入完全陌生的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。這是大陸集團(tuán)能有效融合Teves業(yè)務(wù)的關(guān)鍵。多元化是公司治理模式的成功復(fù)制。技術(shù)和成本的領(lǐng)先是汽車零部件公司在競爭中勝出的關(guān)鍵，而技術(shù)和成本的競爭優(yōu)勢來自于公司治理能力。產(chǎn)品、客戶和市場的多元化是公司治理能力在不同領(lǐng)域的成功復(fù)制。
投資策略：零部件板塊，我們遵循“自下而上”的選擇思路，更關(guān)注公司自身競爭力，更傾向諸如在研發(fā)（技術(shù)）、成本等具備優(yōu)勢，具備更好的運(yùn)營效率、穩(wěn)定公司治理架構(gòu)等公司，公司自身競爭力是成功其實(shí)現(xiàn)多元化的前提條件。結(jié)合我們前期發(fā)布的覆蓋報告，建議重點(diǎn)關(guān)注新坐標(biāo)（603040）、愛柯迪（600933）、永貴電器（300351）等。整車板塊，我們更看好混動化未來的發(fā)展趨勢，借力政策的保駕護(hù)航（購置稅減免至2025年），以及成本和使用體驗(yàn)優(yōu)勢，PHEV有望成為電動化的有效解決方案，混動化趨勢方興未艾。整車企業(yè)，我們?nèi)钥春脧V汽集團(tuán)（601238）的中長期發(fā)展，尤其在混動、純電領(lǐng)域的布局，有望在電動化進(jìn)程中獲得更高的市場份額。
風(fēng)險提示：汽車行業(yè)景氣度不及預(yù)期，新能源汽車行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，相關(guān)公司新產(chǎn)品或新車型銷量不及預(yù)期等。
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