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行業(yè)回顧：經(jīng)歷多輪催化，計(jì)算機(jī)行業(yè)逆市大漲，機(jī)構(gòu)配置意愿顯著提升。復(fù)盤過去一年走勢(shì)，計(jì)算機(jī)行業(yè)自22年10月觸底后，憑借較高的估值性價(jià)比、引導(dǎo)性政策陸續(xù)出臺(tái)、人工智能技術(shù)催化、海外公司發(fā)展映射、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升等因素，出現(xiàn)廣義信創(chuàng)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能板塊的逐輪爆發(fā)，整體較滬深300指數(shù)逆勢(shì)上漲，距底部實(shí)現(xiàn)近70%最大漲幅，在申萬子行業(yè)中排名居前。同時(shí)機(jī)構(gòu)對(duì)計(jì)算機(jī)板塊的配置意愿顯著提升，今年一季度基金持倉比例約5.72%，超配比例由負(fù)轉(zhuǎn)正達(dá)到1.20%。參考板塊公司業(yè)績(jī)，我們認(rèn)為行業(yè)的整體走勢(shì)更多得益于政策與事件催化下的估值修復(fù)以及對(duì)未來業(yè)績(jī)提升的預(yù)期，而非當(dāng)前階段相關(guān)公司的經(jīng)營(yíng)情況。在市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度、刺激政策落地等難以達(dá)成一致預(yù)期的外部環(huán)境下，具有高遠(yuǎn)期空間及一定中期確定性的計(jì)算機(jī)板塊仍具備較強(qiáng)投資吸引力。當(dāng)前計(jì)算機(jī)行業(yè)整體業(yè)績(jī)有著較為明確的邊際改善預(yù)期，有望幫助消化部分估值，同時(shí)部分非熱門子板塊仍處于較低估值區(qū)間，具備一定投資性價(jià)比。
　　行業(yè)展望：技術(shù)周期主導(dǎo)、政策周期提升中期確定性、需求周期帶來部分板塊邊際改善。全局視角下，我們綜合當(dāng)前政策周期、技術(shù)周期、需求周期所處階段及前瞻展望，對(duì)行業(yè)下半年的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行梳理研判。政策周期方面，科技領(lǐng)域部分行業(yè)“卡脖子”問題較為嚴(yán)峻，同時(shí)我國《十四五數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)劃》、《二十大報(bào)告》、《數(shù)字中國綱要》等將實(shí)現(xiàn)科技自立自強(qiáng)、大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)的中期確定性推到了新高度，或?qū)⒃诮衲昴酥粮L(zhǎng)階段引導(dǎo)板塊的整體預(yù)期；技術(shù)周期方面，當(dāng)前云化趨勢(shì)持續(xù)，同時(shí)人工智能大模型的陸續(xù)出現(xiàn)及其在應(yīng)用端的接連落地推高市場(chǎng)對(duì)AIGC的預(yù)期，科技行業(yè)乃至傳統(tǒng)企業(yè)具備業(yè)務(wù)及發(fā)展邏輯重構(gòu)的可能，AI技術(shù)具備催化新一輪技術(shù)周期的潛力；需求周期方面，較大經(jīng)濟(jì)壓力下，C端與中小B端發(fā)展承壓，IT及科技消費(fèi)領(lǐng)域支出受限，我們認(rèn)為當(dāng)前央企可能成為需求層面的主要引領(lǐng)者，一方面央企營(yíng)收利潤(rùn)水平處于歷史高位，其有實(shí)力去進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型；同時(shí)當(dāng)前全球即將進(jìn)入新一輪智能化革命，央企作為國家經(jīng)濟(jì)排頭兵也有動(dòng)力去進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，疊加“中國特色估值體系”發(fā)展，預(yù)期央企或?qū)⒃诳萍碱I(lǐng)域創(chuàng)新以及數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面發(fā)揮更大價(jià)值。綜上我們認(rèn)為下半年計(jì)算機(jī)行業(yè)將由技術(shù)周期主導(dǎo)、政策周期提升中期確定性、需求周期帶來部分板塊邊際改善。
　　投資策略：人工智能與數(shù)據(jù)要素雙主線地位持續(xù)，把握信創(chuàng)邊際改善支線，關(guān)注產(chǎn)業(yè)數(shù)字化潛在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。（1）人工智能與數(shù)據(jù)要素構(gòu)成雙主線：我們認(rèn)為主要受技術(shù)驅(qū)動(dòng)的人工智能板塊、受政策驅(qū)動(dòng)的數(shù)據(jù)要素板塊仍具備較強(qiáng)投資價(jià)值。首先對(duì)人工智能從模型、算力、應(yīng)用三方面綜合分析，認(rèn)為當(dāng)前應(yīng)重點(diǎn)把握應(yīng)用端機(jī)遇，當(dāng)前算力設(shè)施已能滿足大模型發(fā)展需要，模型側(cè)壁壘降低，大量廠商推出產(chǎn)品，據(jù)此人工智能應(yīng)用或?qū)⑦M(jìn)入快速發(fā)展階段。未來競(jìng)爭(zhēng)中，應(yīng)用側(cè)公司于所處賽道的數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)或持續(xù)構(gòu)成其發(fā)展護(hù)城河，同時(shí)當(dāng)前對(duì)國內(nèi)企業(yè)的分析仍需重點(diǎn)關(guān)注應(yīng)用層的海外映射。數(shù)據(jù)要素方面我們認(rèn)為其發(fā)展關(guān)鍵主要是市場(chǎng)主體的參與意愿及程度，當(dāng)前一系列重磅政策法規(guī)的出臺(tái)與數(shù)據(jù)交易所的發(fā)展為行業(yè)的頂層規(guī)劃和落地實(shí)操逐步架起橋梁，產(chǎn)業(yè)確定性在持續(xù)提升。（2）把握信創(chuàng)邊際改善支線：外部形勢(shì)方面依靠國產(chǎn)替代解決“卡脖子”問題迫在眉睫；政策方面二十大報(bào)告提出加快科技自立自強(qiáng)，貸款扶持提供了資金保障；產(chǎn)業(yè)進(jìn)程方面，信創(chuàng)逐步從黨政領(lǐng)域過渡至行業(yè)。信創(chuàng)產(chǎn)品在過去三年黨政領(lǐng)域的試點(diǎn)后，當(dāng)前已有較為完整的產(chǎn)品矩陣以及較優(yōu)的產(chǎn)品性能，隨著行業(yè)從黨政端逐步向行業(yè)端過渡，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)空間有望進(jìn)一步打開。我們認(rèn)為空間擴(kuò)大+政策提速+資金扶持幾方面因素的綜合作用下，信創(chuàng)板塊有望在訂單端及業(yè)績(jī)端實(shí)現(xiàn)邊際改善。（3）關(guān)注產(chǎn)業(yè)數(shù)字化潛在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：部分產(chǎn)業(yè)數(shù)字化板塊有望在政策出臺(tái)、格局優(yōu)化、技術(shù)落地等因素的影響下迎來曙光，如汽車智能化板塊，有望被高階自動(dòng)駕駛方面的政策落地重新提振；金融IT板塊或受益于信創(chuàng)推進(jìn)及大模型賦能；醫(yī)療信息化板塊隨著負(fù)面因素消退，疊加評(píng)級(jí)評(píng)審持續(xù)、AI及數(shù)據(jù)要素催化，板塊或可在下半年迎來訂單及營(yíng)收端的改善?；谏鲜鲞壿嫞覀兺扑]金山辦公、普聯(lián)軟件、中科創(chuàng)達(dá)、德賽西威、中科曙光、概倫電子、中國長(zhǎng)城、龍芯中科等公司，同時(shí)認(rèn)為科大訊飛、中國軟件、太極股份、恒生電子、頂點(diǎn)軟件、宇信科技、同花順、華大九天、福昕軟件、致遠(yuǎn)互聯(lián)、泛微網(wǎng)絡(luò)、寒武紀(jì)、浪潮信息、星環(huán)科技、久遠(yuǎn)銀海、山大地緯等公司也將高度受益于行業(yè)發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：計(jì)算機(jī)板塊安全邊際相對(duì)較低、政策落地及技術(shù)創(chuàng)新或不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、人工智能算力端國產(chǎn)生態(tài)與應(yīng)用端場(chǎng)景推廣不及預(yù)期、信創(chuàng)推進(jìn)節(jié)奏不及預(yù)期、海外制裁加劇等。