>> 華安證券-利率周記(7月第1周)：7月政策窗口期，今年有何不同？-230707
| 上傳日期： |
2023/7/9 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a> |
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主要觀點(diǎn)：
近期的債市為何異常波動？
降息以來國債收益率快速回調(diào)，而近期國債期貨又圍繞政策面出現(xiàn)了異常波動。目前市場因隱性債務(wù)置換、銀行超長期貸款支持地方平臺又產(chǎn)生一些聯(lián)想，市場小作文頻繁，方向不明確的原因是什么？我們認(rèn)為原因有三：
第一，基于現(xiàn)有信息，當(dāng)前債市整體處于多空均勢狀態(tài)，我們在6月底的觀點(diǎn)中提到，10Y國債將圍繞MLF利率窄幅震蕩，市場走勢也的確如此。
第二，當(dāng)前銀行間與交易所債市杠桿率處于高位，截止7月5日，銀行間與交易所債市杠桿率分別為109.86%與126.76%，分別位于歷史99.5%分位點(diǎn)與68%分位點(diǎn)（交易所杠桿前一日高達(dá)129.3%）。多空均衡下，市場對杠桿的敏感性較高，也會更加容易放大其他因素所帶來的擾動。
第三，政策市是歷年7月固定的主題，以往7月的國債收益率走勢均出現(xiàn)震蕩，作為重要的政策窗口期，月末的政治局會議有著承上啟下，總結(jié)上半年經(jīng)濟(jì)發(fā)展，奠定下半年政策基調(diào)的作用。
今年7月的政策市有何不同？
復(fù)盤歷史，每一年政治局會議表述側(cè)重點(diǎn)各不相同，7月的各類會議/政策也與之較為相關(guān)。2018年重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)“財政方面以基建為主，減稅為輔”，重點(diǎn)去杠桿；2019年的會議提出“把握好風(fēng)險處置節(jié)奏和力度”，在財政方向發(fā)力更為細(xì)致，2020與2021年則是強(qiáng)調(diào)“宏觀調(diào)控跨周期設(shè)計(jì)和調(diào)節(jié)”與“統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接”，2022年在明確貨幣政策要保持流動性合理充裕，“加大對企業(yè)的信貸支持，用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金?！?br> 今年市場對政策面的期待有哪些？
基建端：①中央杠桿對基建投資的撬動力度；②特別國債的市場預(yù)期；
地產(chǎn)端：①一城一策框架下的再度放松與首付比例調(diào)整；②6月降息后房貸利率的調(diào)整；③三支箭的再度重啟；④中債登再度開始擔(dān)保民企債；
貨幣端：進(jìn)一步的寬松預(yù)期；
風(fēng)險防范：隱性債務(wù)置換方案。
我們認(rèn)為，當(dāng)前的博弈更多可能是來自市場預(yù)期的不同，但政策的定調(diào)最終大概率還是圍繞高質(zhì)量發(fā)展。因此關(guān)鍵期限債券經(jīng)過此輪博弈后，實(shí)際仍為震蕩的走勢，最佳策略應(yīng)是按照利差交易的邏輯把握相對高性價比的券種。
風(fēng)險提示：
流動性風(fēng)險，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與提取產(chǎn)生的誤差
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