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事件：2023年7月8日部分基金公司發(fā)布降低旗下公募基金產(chǎn)品管理費(fèi)及托管費(fèi)，證監(jiān)會制定公募基金行業(yè)費(fèi)率改革工作方案。
　　費(fèi)率改革涉及公募、渠道、券商等多方，政策力度或超市場此前預(yù)期
　　 (1)降低主動(dòng)權(quán)益類基金費(fèi)率。新產(chǎn)品管理、托管費(fèi)率分別不超過1.2%、0.2%；部分頭部機(jī)構(gòu)已公告旗下存量產(chǎn)品管理、托管費(fèi)率分別降至1.2%、0.2%以下；其余存量產(chǎn)品爭取于2023年底前完成調(diào)降。(2)以固定費(fèi)率為主，推出更多浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品。浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品與持有時(shí)間、規(guī)模和業(yè)績掛鉤。(3)規(guī)范公募證券交易傭金費(fèi)率。相關(guān)改革措施涉及修改相關(guān)法規(guī)，預(yù)計(jì)將于2023年底前完成。(4)規(guī)范銷售環(huán)節(jié)收費(fèi)。2022年銷售渠道相關(guān)費(fèi)用占公募基金費(fèi)用總額約37%。未來證監(jiān)會將通過法規(guī)修改，統(tǒng)籌讓利投資者和調(diào)動(dòng)銷售機(jī)構(gòu)積極性，進(jìn)一步規(guī)范銷售環(huán)節(jié)收費(fèi)，預(yù)計(jì)于2024年底前完成。發(fā)力持營，加快向“重保有”轉(zhuǎn)變。(5)支持基金公司拓寬收入來源。推動(dòng)基金投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)，允許對個(gè)人養(yǎng)老金等特定資金投資份額設(shè)定更低費(fèi)率。(6)加強(qiáng)跨部委協(xié)調(diào)，推動(dòng)各類機(jī)構(gòu)投資者通過公募基金加大權(quán)益配置。(7)完善公募費(fèi)率披露機(jī)制，降低運(yùn)營成本。推進(jìn)基金后臺運(yùn)營服務(wù)外包試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)；全面披露證券交易傭金費(fèi)率和分配情況。
　　行業(yè)全鏈條承壓，公募基金馬太效應(yīng)加大，渠道費(fèi)用面臨規(guī)范
　　1、對公募基金：（1）存量高管理費(fèi)率權(quán)益產(chǎn)品調(diào)降至1.2%（高費(fèi)率權(quán)益產(chǎn)品指管理費(fèi)率大于1.2%的股+混基金，下同），費(fèi)率降幅20%。2025年主動(dòng)權(quán)益類基金管理費(fèi)率將較2022年下降約26%至1.1%。我們以2022年51家樣本基金公司數(shù)據(jù)測算，2022年高費(fèi)率權(quán)益產(chǎn)品收入占總營收比重41%，在高費(fèi)率產(chǎn)品降幅20%/26%假設(shè)下，預(yù)計(jì)公募基金行業(yè)營收降幅分別為8%/11%，按尾傭同比例下降、其余成本不變計(jì)算，凈利潤降幅分別為15%/19%。（見附表）（2）席位傭金率下調(diào)或造成基金公司成本增加，渠道分成調(diào)降利于降低基金公司成本。（3）本次降費(fèi)對主動(dòng)權(quán)益占比較高的基金公司影響較大，頭部公司ETF和非公募業(yè)務(wù)占比較高，同時(shí)頭部公司在浮動(dòng)產(chǎn)品、基金投顧、渠道議價(jià)和運(yùn)營成本方面具有優(yōu)勢，行業(yè)馬太效應(yīng)增強(qiáng)。2、對渠道商：（1）管理費(fèi)分成是渠道端核心營收，三方尾傭收入占比高于銀行和券商(頭部三方平臺尾傭收入占比約70%)，主動(dòng)權(quán)益費(fèi)率調(diào)降預(yù)計(jì)造成全市場股+混基金平均管理費(fèi)率降幅12.4%，對頭部三方平臺營收降幅約8%。（2）后續(xù)或進(jìn)一步規(guī)范銷售收費(fèi)，渠道分成比例調(diào)降對渠道收入或造成進(jìn)一步影響。（3）銀行和券商渠道收入中前端或傭金為主，影響小于三方。發(fā)力基金投顧或是未來渠道端重要舉措。
　　短期財(cái)富線估值承壓，居民財(cái)富遷移空間仍大，看好行業(yè)長期投資價(jià)值
　　本次改革全面優(yōu)化公募基金費(fèi)率模式，對產(chǎn)品費(fèi)率、渠道和傭金等多方面規(guī)范和調(diào)降，財(cái)富管理線估值短期承壓。中長期看，改革促進(jìn)公募基金行業(yè)與投資者利益協(xié)調(diào)一致，利于行業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。當(dāng)前我國居民配置權(quán)益資產(chǎn)（股票和基金）比例較低，與海外相比有較大提升空間，看好行業(yè)長期投資機(jī)會。產(chǎn)品端降費(fèi)率先靴子落地，且對頭部基金影響相對較小，關(guān)注東方證券、廣發(fā)證券和興業(yè)證券底部機(jī)會。對渠道端影響尚不明朗，關(guān)注后續(xù)政策信號。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：管理費(fèi)率和渠道分成降幅高于預(yù)期。