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存貸利率雙降之際，利率風(fēng)險(xiǎn)的幾種演繹形式
　　基差風(fēng)險(xiǎn)：存貸定價(jià)基準(zhǔn)調(diào)整不同步。LPR連續(xù)下調(diào)，存款利率相對(duì)剛性，基差風(fēng)險(xiǎn)不斷體現(xiàn)，下階段的存款定價(jià)將在“基準(zhǔn)利率加點(diǎn)”的框架內(nèi)，更多由自律機(jī)制引導(dǎo)。若存貸定價(jià)能掛鉤形成有效聯(lián)動(dòng)，呵護(hù)凈息差維持合理水平，銀行也可更好的平衡“盈利與讓利”的要求。
　　期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)：利率調(diào)整背后的客戶選擇權(quán)問(wèn)題。（1）存款利率下降：存款跨省或回流理財(cái)：不同銀行利率下調(diào)具有時(shí)間差，跨省、跨行存款或使存款減負(fù)效果打折。（2）貸款利率下降：提前還貸現(xiàn)象值得關(guān)注：資產(chǎn)端：據(jù)我們測(cè)算，若存量按揭打折，國(guó)股行息差壓力較大，短期內(nèi)較難推行。存量固定利率房貸還貸壓力較大，居民偏向提前還清存量房貸，或用利率更低的經(jīng)營(yíng)貸置換房貸。負(fù)債端：高收益優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)仍不多，閑置資金提前還貸被看作資產(chǎn)配置的理性選擇。
　　重定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：因各銀行重定價(jià)期限結(jié)構(gòu)差異而影響不同。存貸利率雙降時(shí)受益類型：貸款重定價(jià)周期長(zhǎng)、存款重定價(jià)周期短。若僅考慮重定價(jià)期限，2023年一些城農(nóng)商行的凈息差或率先受益。據(jù)我們測(cè)算，存貸利率雙降對(duì)上市行2023-2024年凈息差整體拖累約0.4BP，區(qū)域行更分化。部分城農(nóng)商行下調(diào)存款掛牌利率進(jìn)度稍慢，息差受LPR下降單邊拖累。凈息差不降反升的銀行，主要由于重定價(jià)影響的存款多于貸款（量），2023年初以來(lái)存款掛牌利率降幅較大（價(jià)），或存款重定價(jià)相對(duì)更快（期）。
　　兼論金融投資的影響及風(fēng)險(xiǎn)管理策略
　　投資賬戶的估值變動(dòng)：債券投資或小幅受益。（1）存貸利率雙降，債市有望迎來(lái)銀行的增量資金；（2）銀行投資賬戶估值收益提升，可增加資本公積或利潤(rùn)。精細(xì)化監(jiān)管：資產(chǎn)負(fù)債“期限管理”是關(guān)鍵：（1）控制重定價(jià)缺口；（2）管理久期；（3）平衡期限錯(cuò)配收益；（4）監(jiān)測(cè)自動(dòng)化、計(jì)量精細(xì)化。
　　投資建議：三重視角尋找降息周期優(yōu)勢(shì)銀行
　　1、資負(fù)結(jié)構(gòu)視角：兼顧“量、價(jià)、期”三者平衡。具備以下特征的銀行，息差或?qū)⑹芤嬗诖尜J利率雙降：（1）量：攬儲(chǔ)優(yōu)勢(shì)大的銀行，存款基數(shù)較大、存貸比低，存款利率下降的正效應(yīng)可有效沖抵LPR降息帶來(lái)的負(fù)效應(yīng)，如郵儲(chǔ)銀行；（2）價(jià)：2023年存款掛牌利率降幅較大的銀行，存款成本下降對(duì)營(yíng)收的正向貢獻(xiàn)集中釋放，如浙商銀行；（3）期：短期重定價(jià)負(fù)缺口通常更大，利率雙降有助于減少對(duì)短期凈利息收入的拖累，如長(zhǎng)沙銀行。
　　2、客戶基礎(chǔ)視角：尋找利率敏感性較低的客戶。下沉客群的貸款利率敏感性較低，LPR下降時(shí)，小微業(yè)務(wù)優(yōu)質(zhì)銀行仍有溢價(jià)優(yōu)勢(shì)。受益標(biāo)的如常熟銀行。
　　3、金融投資視角：靈活的交易策略邊際占優(yōu)。債市利率中樞隨存貸利率趨勢(shì)性下行，金市投資能力較強(qiáng)的銀行將受益，受益標(biāo)的如南京銀行、寧波銀行、江蘇銀行等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)展不及預(yù)期；銀行業(yè)監(jiān)管政策趨嚴(yán)；區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量造成壓力等。