>> 國泰君安期貨-原油：向上突破，強(qiáng)勢延續(xù)-230709
| 上傳日期： |
2023/7/9 |
大小： |
3815KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
黃柳楠 |
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過去一周，內(nèi)外盤油價持續(xù)走強(qiáng)，且外盤兩油月差走強(qiáng)的同時實現(xiàn)了日線60日均線的向上突破，內(nèi)盤SC繼續(xù)強(qiáng)于外盤。雖然美國ADP就業(yè)報告顯示6月調(diào)整后的新增就業(yè)人數(shù)大幅好于預(yù)期，市場對美聯(lián)儲年內(nèi)加息預(yù)期再次明確，美債利率一度大幅走強(qiáng)下大類資產(chǎn)迎來普跌，但此后市場風(fēng)險偏好的反轉(zhuǎn)以及美元的大幅下跌讓油價再次回到上行通道。展望2023年下半年，基于宏觀面的下行壓力，中長期看油價重心下移是大概率事件，分歧在于油價是否可能在中期大跌前仍有可能會出下年內(nèi)的最后一次上漲。我們認(rèn)為，在OPEC+多輪大幅減產(chǎn)后，三季度出現(xiàn)原油供應(yīng)階段性缺口的概率仍然較大。疊加油品裂解價差在核心通脹影響下長期處于高位，以及內(nèi)需下半年潛在復(fù)蘇空間，油價在7-8月區(qū)間內(nèi)仍有可能出現(xiàn)一次上行行情。最差的情況下，至少不宜出現(xiàn)深跌。在對于單邊價格走勢的預(yù)判上，如果三季度符合我們預(yù)判，Brent、WTI仍有機(jī)會回升至80-85美元/桶附近，SC有機(jī)會回升至600元/桶；在中長期的下行周期里，Brent、WTI年內(nèi)有可能跌破65美元/桶，SC或再次考驗500元/桶支撐。
在策略方面，我們在去年底發(fā)布的2023年年報中提出了4大類合計6個策略，對于這6個策略的復(fù)盤及調(diào)整如下：第一，對于單邊策略，我們認(rèn)為去年底提出的“逢高空、逢低多”仍然是均有機(jī)會，只是順序調(diào)整。在8月份旺季結(jié)束之前，油品供應(yīng)缺口預(yù)期較難證偽，優(yōu)先考慮逢低多、賣看跌期權(quán)等多配思路。中長期看，海外信用風(fēng)險疊加經(jīng)濟(jì)下行壓力，油價終有一跌。8月后建議單邊交易思路從多配調(diào)整為空配；第二，對于內(nèi)外盤價差套利方面，我們?nèi)ツ甑滋岢隽恕岸郤C，空Brent”和“空Brent，多WTI”兩個策略，這兩個策略在上半年均階段性走出了一定的行情。其中，對于“多SC，空Brent”策略，因為內(nèi)需的復(fù)蘇和外需的轉(zhuǎn)弱進(jìn)程仍在演繹，SC的高倉單壓也在持續(xù)緩解，我們認(rèn)為下半年完全有機(jī)會再次擇時入場。對于“空Brent，多WTI”策略，上半年一度隨著油運運價的回落大幅收斂至3美元/桶附近，此后跟隨運價反彈。理論上，在WTI現(xiàn)貨納入Brent的可交割油種范圍后，兩油價差波動更加純粹，未來將更主要錨定油運運費。中長期來看，年內(nèi)原油需求總量增幅的放緩大概率會造成下半年油運運價的階段性下跌，因此“空Brent，多WTI”這一策略也仍有機(jī)會，只是在外盤兩油價差已經(jīng)實現(xiàn)大幅收斂后空間可能小于“多SC，空Brent”策略；第三，在月間套利方面，去年底我們提出的“Brent/WTI反套”策略建議觀望，因為OPEC+減產(chǎn)下原油庫存可能長期處于中低位；“SC正套”策略可擇機(jī)逢低入場，建議配合倉單及內(nèi)需復(fù)蘇情況觀察。相比于其他策略，月間套利策略操作難度相對較大，主要因為長期處于滯脹格局造成原油市場宏觀與微觀邏輯的背離，傳統(tǒng)的經(jīng)驗性月差估值框架可能不再適用；第四，在波動率方面，去年底時我們曾提出“先做多波動率，再做空波動率”。這一思路在上半年得到了一定兌現(xiàn)，如3-4月油價在宏觀面下行壓力以及OPEC+減產(chǎn)下影響下劇烈動蕩，波動率大幅放大。理論上，在經(jīng)歷了5-6月漫長的震蕩后油價波動率仍具備不錯的做多價值，因此至少年內(nèi)可能仍有一次做多波動率的機(jī)會，建議關(guān)注“買入寬跨式期權(quán)”等各類波動率策略配置。（詳見我們2023年半年報《原油：或先上漲，再深跌》）
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